【行业研究报告】锦欣生殖-港股公司信息更新报告：疫情下周期数仍稳健恢复，生殖+妇儿协同效应好

——港股公司信息更新报告
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8月31日，公司发布2022H1业绩：2022H1实现营收11.38亿元（+32.5%）；实
现归母净利润1.90亿元（+22.2%）；实现经调整净利润2.61亿元（+17.9%）。考
虑到2022上半年疫情影响成都、深圳经营，且8月以来疫情仍较为反复，我们
调整2022-2024年盈利预测，同时改变预测净利润口径，预计2022-2024年公司
归母净利润（原为经调整净利润）分别为4.62（原为6.00）/6.00（原为7.85）/7.54
（原为9.56）亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.30元，当前股价对应PE分别为
成都、深圳受疫情影响收入增长放缓，周期数仍呈现逐年恢复态势
2022H1成都地区由于妇儿并表实现71%的高增长，剔除妇儿业务，IVF相关业
务收入增速为2.7%；深圳地区由于周期数同比下降28%，导致收入下降20%。
美国地区收入增长9%。武汉地区由于停诊收入0.07亿元，下降74%。香港地区
收入0.26亿元。从周期数来看，2022H1总周期数12930个，同比2021H1下降
2%。拆分来看，2022H1成都周期数同比增长12%，且预计追平2019H1周期数；
深圳同比2021H1下降28%；美国增长16%，接近2019H1水平，且国际业务逐
步恢复，2022H1国际周期数占比5%。由此，自2020年疫情发生以来，公司旗
下医疗机构周期数逐步恢复，成都、美国基本恢复至疫情前周期数水平，深圳在
2021H1本已超过2019H1水平，但由于上半年疫情反复导致下降。
国内外通过收购、合作持续扩大市占率
2022年7月，公司已将云南九洲医院、昆明和万家医院的控制权增至约96.5%，
拟在2022年下半年对九洲医院进行装修，扩大产能；扩大深圳中山医院控股权
至99.9%，收购物业作为新大楼，其面积为现有物业的近5倍。武汉锦欣医院于
7月开诊。2022年8月，HRCFertility通过自建的圣地亚哥诊所正式运行。
风险提示：辅助生殖服务机构整合不及预期；中高端特需服务增长不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,4261,8392,4712,9683,412
YOY(%)-13.528.934.420.114.9
净利润(百万元)252340462600754
YOY(%)-29.817.126.221.523.8
毛利率(%)39.738.937.839.441.4
净利率(%)17.618.518.720.222.1
ROE(%)3.54.05.16.27.3
EPS(摊薄/元)0.10.10.20.20.3
P/E(倍)42.431.423.117.814.2
P/B(倍)1.51.21.21.11.0
币种为人民币。
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