【行业研究报告】开立医疗-中报业绩超预期，高端化布局主推内镜销售高增长

事件：
2022年8月23日，公司发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收
入8.36亿元，同比增长30.00%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长
60.33%；实现扣非归母净利润1.63亿元，同比增长78.38%；经营活动产
生的现金流净额为1.50亿元，同比增长92.17%。二季度实现营业收入
4.65亿元，同比增长28.80%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长
69.72%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长79.61%。
69.72%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长79.61%。
点评：
规模效应促进利润增速明显，降本增效成果显著
2022年H1公司毛利率为65.22%，同比下降0.37pcts，随着公司高端产
品放量，占比提升，整体毛利率有望稳中有升。净利率为20.93%，同比
提升3.96pcts；销售费用率为22.28%，同比下降3.44pcts；管理费用率为
5.11%，同比下降1.33pcts，由于公司财务规模效应显现，费用率随着收
入的快速增长而下降。2022H1公司经营现金流净额为1.50亿元，同比增
长92.17%，主要因销售商品、提供劳务带来的现金增加所致。
超声业务收入稳健增长，内镜设备业务收入保持较高增速
分产品看，1）彩超：2022年H1收入5.43亿元，同比增长25.59%。公司
高端产品结构持续优化，2022年H1公司高端彩超60平台收入占超声业
务比重显著提升，超声产品在国内三级医院市占率明显提高，受益于医疗
新基建和高端超声产品放量，未来业绩有望保持良好增速。2）内窥镜及
镜下治疗器具：2022年H1收入2.72亿元，同比增长51.47%。公司高端
内镜产品HD-550系列成为销售主力，销量占内镜整体收入60%以上。硬
镜方面，公司先后上市2k高清硬镜、4k硬镜系统等产品，反馈良好。
研发加码，持续推出新产品，丰富高端产品布局
2022年H1公司研发投入总额为1.57亿元，同比增长24.16%。公司
S50、S60、P60等高端超声产品已获得FDA注册及CE认证，我们预计公
司血管内超声、新一代超声平台将在2022年下半年有望陆续获批。公司
环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜等具备高端功能，我们预计
2022年下半年，凸阵超声内镜、新一代腔镜系统有望进一步推向市场。
盈利预测：考虑未来高端产品放量和持续的规模效应有望提升公司盈利能
力，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为18.06/22.47/27.74亿元
（前值为18.56（2022E）/23.27（2023E）亿元），归母净利润分别为
3.51/4.54/5.78亿元人民币（前值为2.91（2022E）/3.82（2023E）亿
风险提示：产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险；
新产品获批及市场推广进度不及预期
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)1,163.081,444.601,805.752,247.072,773.81
增长率(%)(7.24)24.2025.0024.4423.44
EBITDA(百万元)650.20649.97618.72770.82841.58
归属母公司净利润(百万元)(46.26)247.24350.63453.65578.10
增长率(%)(145.56)(634.43)41.8229.3827.43
EPS(元/股)(0.11)0.580.821.061.35