【行业研究报告】华泰证券-华泰证券2022年中报点评：自营压力犹存，大资管表现靓丽

⚫归母净利润同比下降31%，ROE同比下降5pct。1）公司22H实现营业收入
161.66亿元，同比-11.33%，实现归母净利润53.75亿元，同比-30.82%。2）公司
22H实现年化ROE7.15%，同比下降4.72pct，仍高于行业平均0.74pct。截至22H
末权益乘数4.53，同比-0.3。3）自营、经纪、资管、投行、利息、直投净收入（剔
末权益乘数4.53，同比-0.3。3）自营、经纪、资管、投行、利息、直投净收入（剔
除其他业务）贡献度分别为30%、28%、17%、14%、11%、4%，其中经纪占比提
高9pct，自营占比降低-11pct。
⚫股基交易额仍居市场第一，IPO市占率同比下滑。1）22H公司经纪业务收入同比微
增1.35%至35.54亿元，其中代销金融产品业务收入同比增加14%至4.63亿元。公
司股基成交额市占率由21年末7.65%提升至7.92%，股基成交额仍排名市场第一
位。2)公司22H实现投行业务收入16.91亿元，同比下降7%。公司22H股债承销
规模同比增加15%至5289亿元，市占率同比由8.17%增至8.58%；其中IPO规模
有所下滑，22H承销金额144亿元，同比下降13%，市占率同比由7.55%下降至
5.55%。3）22H公司利息净收入同比下降28%至13.85亿元。22H公司两融余额
1159亿元，较年初下降16%，市占率较年初下降0.29pct至7.23%。
⚫自营业绩仍然承压，资管转型带动收入抬升。1）截至22H末公司金融投资类资产规
模较年初增加9%至4340亿元，其中基金类资产规模较年初大幅提高91%至949亿
元，股票类资产较年初下降21%至919亿元。22H公司实现自营收入37.54亿元，
同比-48%，其中二季度自营收入19.18亿元，同比下降47%，短期业绩仍承压。2）
22H公司资管规模较年初下降3%至5016亿元，但受益于基金管理业务增长，公司
资管收入同比增加32.5%至21.22亿元。3）22H末AssetMark平台资产规模较21
年末下降12%至821.27亿美元。根据CerulliAssociate，截至21年末，其在美国
TAMP市场市占率稳定保持在11.1%，稳居全行业第三。
⚫⚫根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将22-24年BVPS预测值由
17.18/18.86/20.78元调整至16.77/18.16/19.80元，按可比公司估值法，维持公司
风险提示
⚫政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。