【行业研究报告】蒙牛乳业-资本运作开辟增长新曲线

阵，开拓新的增长空间。中国乳制品消费持续升级，奶酪零售市场近五年
CAGR达25.2%，2021年人均奶酪消费量仅0.28kg，远低于欧美国家平均水
平，长期有望拥有10倍成长空间。此外，奶粉产品高端化趋势明显，随着国
平，长期有望拥有10倍成长空间。此外，奶粉产品高端化趋势明显，随着国
内居民可支配收入持续提升，近五年国产奶粉零售价格逐年升高。公司计划
2025年鲜奶、奶酪、奶粉业务销售额均破百亿元，为此，蒙牛先后宣布入股
或收购国内外多家乳制品企业，加快布局：公司以14.6亿澳元收购贝拉米，
以30.0亿元人民币收购妙可蓝多。此外，公司于今年5月宣布以14.2亿港元
私有化雅士利，整体奶粉板块涉及婴配粉及成人粉，具备协同能力。同时，
公司宣布以最高不超过16亿元人民币的对价向上海达能收购低温业务合营公
司股份，8月26日，该笔交易宣告顺利完成，此次收购有望进一步巩固蒙牛
在低温市场的强势地位。蒙牛发挥自身奶源和渠道优势，赋能供应链，同时
快速打开新市场，开拓新空间。
⚫资本运作助力公司快速建立竞争优势，强化乳制品细分品类布局：1）奶酪：
公司妙可蓝多品牌积极开拓中国及全球极具潜力的奶酪市场，其奶酪及奶酪
棒市占率稳居第一，2022年上半年，公司奶酪及其他业务收入同比上升149.4%
至22.6亿元，收入占比较去年同期增加2.8pcts。2）奶粉：随着奶粉品类持续
向多元与差异化转型，公司在高端有机方向积极探索，以期在高端婴幼儿配
方奶粉与食品市场取得突破性进展，2022上半年奶粉业务收入下降25.6%至
18.9亿元，收入占比较去年同期减少1.6pcts。3）低温业务：公司在低温业务
同样持续发力，0蔗糖系列同比实现三位数高增长，公司在低温市场份额连续
18年保持第一。
⚫收入稳健增长，毛利率承压：2022年上半年，公司营收为477.2亿元，同比增
长4.0%。由于公司原辅材料平均价格上涨，以及增加厂房及生产设备投产产生
的折旧费用增加，公司期内毛利下降至174.6亿元，毛利率较去年同期下降1.6
pcts至36.6%。销售费用率为26.6%，同比减少1.4pcts。归母净利率为7.9%，
同比提升1.4pcts。
风险提示：食品安全问题，原奶价格上涨超预期，终端动销不及预期，费用超预期。