【行业研究报告】鸿路钢构-鸿路钢构2022中报点评:业绩稳健增长,智能化改造提升单位效率

类型: 半年报点评

机构: 东方证券

发表时间: 2022-09-04 00:00:00

更新时间: 2022-09-05 15:15:35

⚫上半年业绩稳健增长,下半年有望加速。22H1公司收入/归母净利为89.0/5.1亿,
YoY+9.0%/+2.0%;其中22Q2收入/归母净利为53.8/3.4亿,YoY+10.4/+7.8%。在
疫情等不利因素冲击下,公司不同基地的生产经营仍保持相对稳定,新增产能仍在
疫情等不利因素冲击下,公司不同基地的生产经营仍保持相对稳定,新增产能仍在
逐步释放。报告期费用率5.7%,同比提升0.4pct,基本保持稳定。经营现金流2.6
亿元,YoY+142.8%,现金流情况大幅改善。我们判断,随着产能利用率进一步释
放,以及上半年超过20%的新签订单增速,下半年收入有望加速增长。
⚫钢构收入增速快于销量增速,新签订单提供业绩保障。22H1公司钢结构收入85
亿,YoY+9.3%,同时期钢结构产量158.6万吨,YoY+2.5%;吨净利约322元,同
比基本持平。由于公司是以销定产的商业模式,销量可近似为产量。收入增速高于
销量增速,说明加工钢构的单价水平有所提升。我们认为有两种可能,一是钢构的
加工难度提高,单位时间产出降低;二是加工费中枢性提升。22H1新签订单127.8
亿,YoY+21.4%;其中Q1/Q2新签60.1/67.7亿,YoY+14.7/49.9%。在疫情反复的
情况下,新签订单增速仍能保持高增长,反应公司在行业竞争力进一步提升。
⚫新签订单基建部分较少,下半年将成为潜在增量。从22年上半年新签金额超过1亿
或者钢构加工量超过1万吨的订单看,公司所接订单中来自政府主导或者基建部分
的非常稀少,基本都是民间投资和工业,说明基建对公司上半年业绩拉动作用较
小。下半年,随着基建逐步转为实物工作量,公司订单将有新的增长点。
⚫产能稳步增加,智能化改造可期。公司规划产能规模将从2021年底的420万吨增至
今年底500万吨。随着产能利用率的提升和智能化设备的投入,我们认为现有10大
生产基地的实际潜在产量远超500万吨。22H1公司固定资产+在建工程55.2亿,同
比提升6亿,产能扩张稳步推进。同时公司进一步推进产线智能化改造,在激光切
割、自动喷涂、焊接等方面投入新设备,同时加大人才培养投入,进一步提升信息
化制造含量提升生产效率,未来有望实现降本增效。智能化的改造能减少对人工的
依赖,保证产品的质量,同时有利于处理高难度的异形构件。
⚫预测公司2022-2024年归母净利12.8/17.0/20.3亿元(考虑分红送转模型小幅微调,
原先预测2022-2024年归母净利12.8/17.0/20.4亿元),可比公司2022年平均市盈
率为17XPE,我们认可给予公司25%估值溢价,即2022年21XPE,对应目标价
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