【行业研究报告】碧桂园-2022年中期业绩点评：笃行不怠，跨越低谷

事件：公司公告2022年中期业绩，公司上半年实现营业收入1623.6亿元，同比
-30.9%；实现归母净利润6.12亿元，同比-95.9%；实现基本每股收益0.03元/股，
同比-95.7%。
行业筑底业绩承压，费用管控持续优化。2022上半年，公司实现营收1623.6亿元，
同比-30.9%；毛利172.1亿元，同比-62.8%；核心归母净利润49.1亿元，同比
同比-30.9%；毛利172.1亿元，同比-62.8%；核心归母净利润49.1亿元，同比
-67.7%；归母净利润6.12亿元，同比-96.0%，受行业整体下行叠加疫情点状爆发及
极端天气等因素影响，公司多项盈利指标有所承压，但仍实现正向盈利。公司上半年毛
利率、净利率分别为10.6%、1.17%，较去年同期分别下降9.10pct、8.35pct，主要
因1）17-19年所获部分地价较高的地块进入结算期；2）期内处置部分沉淀资产导致
利润率下滑。公司上半年销售费用、管理费用较去年同期分别下降40.6%、31.0%，
销管费率下降0.4pct至5.5%，费用管控能力持续提升。
销售规模行业领先，拿地审慎聚焦确定性区域。销售方面，2022上半年，公司实现权
益销售金额1851亿元，同比-38.9%；权益销售面积2348万平，同比-32.0%；销
售均价为7883元/平，同比-10.2%，公司销售规模维持行业领先，降幅表现优于百强
房企平均水平12pct。权益现金回款1702.9亿元，权益回款率92%，连续七年稳定在
90%以上。分区域看，一线、二线、三四线城市销售金额分别占比3%、28%、69%。
拿地方面，公司坚持审慎获取优质机会型土地的投资原则，上半年分别在佛山、张家口、
兰州等地获取低溢价率的土地，获取新项目9个，权益地价61亿元，其中78%新增
土地位于五大都市圈。截止上半年公司权益可售资源共12161亿元，货源充足，未来
补货将多聚焦核心区位及布局供需关系良好的城市，以支撑业绩稳健发展。
财务状况整体稳健，三道红线指标改善。截至2022上半年，公司有息负债2936.8亿
元，较21年末下降7.6%，其中短期借款529.73亿元，较21年末下降17.7%，公
司有效实现债务结构的主动优化。三道红线方面，公司剔除预收款后资产负债率
72.1%，净负债率48.1%，较去年同期分别改善5.2pct、1.6pct，现金短债比2.0倍，
维持“黄”档。截止上半年底，公司可动用现金余额约1479.8亿元；经营性现金流净
额52.5亿元，其中销售回款及其他经营流入、土地及工程款、税金等支出分别为
1802.8、-1355.3、-395.0亿元，公司加快销售回款效率、严格复工铺排以销定产等
方式最终实现正向经营性现金流，财务状况维持稳健。此外，公司于5月公司成为国内
首批发行附带信用保护工具公司债的示范民营房企，发行公司债5亿元，并于在近期
交易商协会和中债信用增信担保的支持下积极推进中票发行，目前年内已无到期境外优
先票据，有望充分发挥示范性房企的领头作用，平稳穿越周期。
加大科技赋能，提升市场竞争力。公司持续加大科技智慧建造体系及上下游产业链等新
业务赛道的布局力度，成立了科技建筑集团，重点发力建筑机器人、BIM数字化、新型
装配式建筑等新技术、新体系。截至2022年7月底，已有30款建筑机器人投入商业
化应用，服务覆盖28个省份，超550个项目，累计交付超1200台，累计应用施工超
1000万平米，通过科技赋能，公司地产主业发展的竞争力在未来有望持续提升。
投资建议：公司作为民营房企龙头，业绩受到行业整体波动影响，但销售规模仍维持行
业领先，土储资源丰富，投资聚焦核心区域。同时公司债务结构不断优化、财务整体稳
健，将支撑未来平稳发展。考虑行业整体下行趋势，我们预测公司22-24年营业收入
分别为4669、4318、4054亿元（前值5504/5796/6044），归母净利润分别为137、
130、125亿元（前值271/285/291），EPS分别为0.56、0.53、0.51元/股（前值
风险提示：业绩不及预期、调控政策收紧、宏观经济波动
-75%
-64%
-53%
-42%
-31%