【行业研究报告】轻工制造-轻工造纸行业研究:关注三季度宠物板块超预期表现

类型: 行业周报

机构: 国金证券

发表时间: 2022-09-03 00:00:00

更新时间: 2022-09-05 16:17:19

而基于“大家居”思维的渠道、品类等扩张、迭代将对企业的能力要求全面
提升,尾部企业已较难跟进。软体家居企业,由于出口业务受益人民币贬
值,汇兑收益明显叠加原材料价格边际下降,整体利润修复2Q已开始显
现,H2有望进一步体现。家居板块目前整体估值已再次回调至历史低位,
无需过度悲观。展望下半年及明年,头部企业增长路径依然清晰,利润修复
趋势也将延续,业绩增长具备韧性。依然重点推荐综合能力显著领先的欧派
家居、顾家家居以及深度变革成果正逐步显现的索菲亚。
◼新型烟草:雾化板块方面,思摩尔本周股价回调较多,从基本面角度来看,
主因中报落地后,市场一方面较为担忧公司已开始对英美烟草进行降价,未
来随着采购规模增大,有进一步降价的可能,毛利率将会进一步承压,并且
若剔除降价因素后,美国市场整体增长性也有所减弱(除换弹产品增长放缓
外,大麻雾化推进速度也低于预期),另一方面较为担忧国内市场在过渡期
后,整体规模会显著收缩。我们认为,海外市场方面,公司与英美烟草这一
客户的合作是较为深度的,双方绑定较深,整体采购价确定也会基于双方利
益平衡,一方独大局面很难存在,未来利润空间不必过于悲观。国内市场方
面,目前悦刻过审产品开始增多,随着产品后续不断迭代,基于减害与合法
背景下,国内市场空间将逐步回升,长期趋势依然较为确定。整体来看,不
可否认思摩尔短期业绩仍将受多重因素影响而波动,但长期成长空间与确定
性依然不变,在较低估值水平下,长期布局价值凸显。
◼宠物板块:汇率受益+海外需求韧性,国内格局优化自主品牌开启加速跑。
短期提价落地+汇率持续优化盈利能力,底层利润进一步夯实,中期有望凭
借优质制造能力提升海外宠物零食市场份额,国内基于优质产业链布局、精
细化渠道管理、品牌矩阵搭建,长坡厚雪成长性值得期待。
◼造纸:针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡,旺季到来造纸成本驱动
型涨价仍可期待。欧洲能源问题或延缓供给端修复进程,全球浆现金成本或
保持高位,尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调,短期浆价预计仍高位
震荡。3Q盈利修复弹性排序:特种纸>浆系纸>废纸系。伴随旺季到来,成
本推动型提价仍可期待,但盈利弹性释放节奏和幅度仍以需求为主调节变
量,中期木浆供给端压制因素解除,原料宽松供需格局下价格有望回落,看
好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。
投资建议
◼宠物:推荐中宠股份(看好3Q外销提价顺利落地、受益人民币贬值、湿粮
工厂复工,国内渠道改革推进成果显著开启加速成长)
◼新型烟草:推荐全球电子烟代工龙头思摩尔。
◼家居:推荐欧派家居(整装业务&平台化)、顾家家居(内销份额提升顺畅&
外销利润弹性)、索菲亚(自身多方面正改善,估值修复空间较大)。
风险因素
◼国内消费增长放缓的幅度和时间超预期;地产销售进入较长时间大幅萎缩的
状态;原材料价格上涨幅度和时间超预期;汇率大幅波动的风险
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