【行业研究报告】休闲服务-社会服务业行业研究：龙头逆境显韧性，静待筑底后回暖

周观点及投资建议
上半年疫情反复导致社服整体受负面冲击，酒店/餐饮/景区收入端分别
+15%/-4%/-47%、净利分别-38%/-88%/-433%，经营杠杆较高导致各板块利
润降幅大于收入，其中酒店因海外上修对冲及隔离酒店、降本增效而表现稍
好，景区则在异地出行受限情况下磨底。
酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为结构性亮点。2Q22龙头
酒店：低潮期龙头优势放大，海外、高端休闲为结构性亮点。2Q22龙头
RevPAR较19年恢复度高于中国内地整体，海外Q2欧洲出行消费上修加
速，复星旅文、锦江卢浮、华住DH受益。拓店方面，锦江Q2逆势扩张、
环比加速，华住经济型、中档品牌转为区域总部主导，精益增长战略下加速
下沉；国内连锁酒店龙头经营表现领先行业、竞争格局持续改善，预计高端
度假疫情好转后弹性充足。
餐饮：个股表现存分化，关注成长与反转。品牌餐饮中，瑞幸咖啡新品推
广、门店下沉成功，逆势增长近80%，Non-gaap净利扭亏；UE模型高效
的快餐/休闲餐经营韧性凸显；行业关店调整仍在继续，海底捞啄木鸟计划初
见成效；正餐宴请受冲击大，但延迟消费预计下半年旺季弹性大；部分餐饮
+食品型企业受益政府保供、预制菜/速冻居家消费需求增加而受影响较小。
景区：业绩再触底，把握项目优质标的反弹机会。Q2疫情波及范围广，影
响程度深，对景区行业造成严重打击，人工/自然景区收入同比下降
44%/72%，仅恢复至19年同期的38%/21%，行业上半年无盈利企业。部
分公司于重压下苦练内功，下半年暑期旅游旺季+跨省游放开+景区多种优惠
引流政策落实，关注景区触底反转。
社服数据跟踪：近期全国部分地区疫情存在反复扰动，各线城市外卖运力恢
复强度增长缓慢、商户复工强度较过往有小幅下滑。截至8月27日，一线/
新一线/二线/三线及以下城市商户复工强度分别恢复至去年同期的
111%/140%/144%/107%左右水平。8月下旬部分地区再受疫情扰动影响，
代表连锁品牌餐饮需求在全国范围内小幅下滑，上海/深圳截至8月28日分
别恢复至去年同期的约96%/67%。
投资建议：酒店疫后供给出清+竞争格局改善逻辑清晰，静待需求进一步上
修，连锁龙头推荐华住集团，关注锦江酒店，高端休闲度假需求修复更快、
业绩弹性足，推荐复星旅游文化；餐饮优选疫后复苏+自身成长力强品牌，
推荐九毛九、海伦司。
数据及公告跟踪
行情回顾：上周（2022/8/29~2022/9/2）沪深300、恒生指数分别跌
2.0%、跌3.6%、社会服务（申万）跌0.9%，细分来看，餐饮A股、港股
指数分别涨2.6%、跌2.0%，酒店A股、港股指数分别跌5.7%、跌7.5%，
景区指数跌1.7%。
行业新闻：1）8月中国酒店市场新签约项目82家，其中君澜酒店签约8个
项目。2）疫情再度散发，成都、深圳等城市承压。3）丽呈战略增资东谷。
重点公司公告：中期业绩发布完毕；锦江酒店拟申请在瑞交所上市。
风险提示
全球疫情反复风险、汇率波动风险、拓店速度不及预期、原材料价格波动。