【行业研究报告】博纳影业-主旋律商业化电影领军者，优质内容投制能力可持续

投资要点
◼主旋律电影领军者，布局产业链上下游。博纳影业是国内首家从事电
影发行业务的民营企业，主营业务涵盖从上游的投资、发行到下游院
线及影院业务，是全产业链布局的电影集团公司。自2014年起，公司
布局主旋律电影，先后打造“山、河、海”，《长津湖》等系列电影。其
中，《长津湖》斩获57.8亿元票房，成为中国影史票房冠军。2021
年，受益于《长津湖》等影片出色表现，公司实现营收31.2亿元。
◼头部优质主旋律电影具竞争优势，更易取得高票房。自2020年新冠疫
情后，观众观影意愿的下降致中长尾部电影及非节假日上映电影表现
更加疲软，但头部优质电影依然具有强竞争力。我们认为，优质主旋
律电影通常于重点档期上映，主题贴合节假日氛围；且因其基于历史
事件弘扬主流价值观，易激发各年龄群体的爱国热情，受众广泛，相
事件弘扬主流价值观，易激发各年龄群体的爱国热情，受众广泛，相
较其他题材电影更易取得高票房。
◼公司主旋律电影投制能力成熟，优质内容打造可持续。公司投资发行
业务以主旋律电影为主，主旋律电影的投制对题材、资金及主创团队
均有较高要求，博纳具备打造优质主旋律电影的资源壁垒。在优质内
容生产上，横向来看，公司主旋律商业化电影已具备成熟可复制的工
业化模式：1）内容形式多为主旋律+类型片，以小人物故事见大历史
事件，减缓说教式反感；2）新老演员并用，提升市场影响力；3）投
资与发行业务协同，促进销售积极性。在此基础上，公司能够基于丰
富历史真实事件扩展电影矩阵；纵向来看，市场表现出色的电影IP续
作将延续品牌价值，为票房收益提供保障。公司具备竞争壁垒及优质
内容打造可持续性，我们看好公司优质主旋律电影投制能力。
◼影片储备丰富，有望赋予公司业绩弹性。目前，公司影片储备丰富。
《海的尽头是草原》定档2022年9月9日；《无名》等主旋律电影有
望于2022年上映，《无名》由程耳执导，王一博、周迅等主演，截至
2021年底，公司已投入1.49亿预付制片款。若如期上映，有望为公司
带来较高收益。续作方面，公司拟投资《红海行动2》、《智取威虎山
前传》等影片，延续大热电影品牌价值，有望赋予公司业绩弹性。
◼盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已
具成熟模式。我们预计2022-2024年公司归母净利润为4.1/6.0/7.3亿
元。考虑到公司具备可持续打造优秀内容能力，给予公司2023年30
倍PE，对应市值为180亿元，我们看好公司主旋律电影投制能力及票
◼风险提示：市场竞争加剧风险，疫情反复风险，票房不可预见性风
险。
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