【行业研究报告】振华风光-振华风光深度报告：国内特种模拟集成电路龙头，IDM布局逐渐完善

国内特种模拟集成电路龙头，研发成果转化下品类快速扩张
公司产品包括信号链与电源管理器产品，早期在放大器领域耕耘多年，不断迭
代，2012年以来研发成果快速转化，产品品类快速扩张。目前产品型号达160
代，2012年以来研发成果快速转化，产品品类快速扩张。目前产品型号达160
余款，广泛应用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多领域武器装备。市场需求
增加与研发成果转化带动营收与利润快速增长，19年至21年营收同比增长
46.6%/40.6%/39%，规模效应带动毛利率上行及费用率降低，盈利能力提升。
模拟市场国外领先，国产替代下本土厂商快速崛起
模拟集成电路下游需求旺盛，市场规模持续扩张。模拟产品迭代慢、生命周期
长，路径依赖特征不强，需要长期积累，且下游应用场景复杂，难以形成垄断，
全球Top10厂商合计市占率一直在55%-60%左右，国内厂商布局较晚，但已涌
现出思瑞浦、圣邦股份等优秀企业，正快速追赶。公司所在的特种模拟市场进入
壁垒高，客户粘性强，主要参与者包括振华风光、天水七四九电子有限公司、锦
州七七七微电子有限责任公司、航天科技集团第七七一研究所等。
公司凭雄厚技术获广泛认可，募投项目发力IDM模式强化公司实力
公司具有多年研发经验，在高可靠模拟集成电路的设计、封装和测试领域研发成
果丰富。公司客户广泛，受到多家军工单位认可，同时粘性强，19年至21年前
五大客户集中度高于90%且客户未变化。公司募投项目助力公司转型IDM模
式，基于该模式，公司能更好整合资源，释放芯片设计能力，提高运营管理效
率，缩短产品量产所需时间，增强产品定制化能力，在产业链各环节实现创新。
盈利预测与估值
我们预计公司22年至24年营收分别为7.4/10.4/14.4亿元，实现归母净利
3.3/4.7/6.3亿元。对应PE72X/50X/38X。振华风光是国内特种模拟龙头企业，近
年来研发成果快速转化，品类逐渐扩张，同时下游厂商积极进行国产替代，未来
公司有望向IDM模式转型增强综合实力，增长潜力大，应该给予公司相对其他
风险提示
产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、扩产进度不及预期风险。
jianggaozhen@stocke.com.cn
研究助理：赵洪