【行业研究报告】珀莱雅-珀莱雅2022年中报点评：多点开花：主品牌升级，老品牌重塑，新品牌扭亏

收入略超业绩预告上限，净利润符合业绩预告中位数。22H1营收26.3亿元
（+36.9%），归母净利润3.0亿元（+31.3%），扣非归母2.8亿元（+27.5%）。
（+36.9%），归母净利润3.0亿元（+31.3%），扣非归母2.8亿元（+27.5%）。
羽感防晒退货事件致Q2净利润增速放缓，但相关业绩影响基本出清，预计下半
年净利率提升带动利润增速超过收入增速。22Q2单季度营收13.7亿元
（+35.5%），归母净利润1.4亿元（+19.2%），扣非归母净1.3亿元（+19.2%）。
此前业绩预告22Q2预期营收同比+25%-35%；归母净利润同比+15%-22%。公司
实际营收增速略超预期，利润增速符合预期中位数。
❑盈利能力：大单品占比提升+直营占比提升+高毛利主品牌增速领跑，盈利向好
22H1：毛利率68.1%（+4.4pp），净利率11.8%（+0.9pp），销售/管理/研发费用率
分别为42.5%（+0.4pp）/4.8%（-1.2pp）/2.3%（+0.7pp）。
22Q2：毛利率68.6%（+5.5pp），净利率10.1%（+0.1pp），销售/管理/研发费用率
分别为42.7%（+0.3pp）/4.6%（-1.8pp）/2.3%（+0.9pp）。Q2羽感防晒退货事件
对公司净利润存在冲击（退货冲减业绩+计提防晒原料和包材的减值损失），使得
单季度净利率10.1%与去年同期基本持平。若剔除防晒因素，预计22Q2净利率
提升亦较为明显。
毛利率提升主要系渠道+产品+品牌格局优化，如剔除防晒退货因素，预计净利
率也将有明显提升。1）线上直营渠道占比提升：21H1收入结构为线上渠道
88%+线下渠道12%，线上占比进一步提升，特别是618包揽天猫/抖音/京东三大
平台美妆国货第一，品牌力已然凸显。22H1线上渠道营收23.1亿元，其中毛利
率较高的线上直营渠道营收17.5亿元（+60%），占比达66.7%，较21年末提升
6.1pp。2）公司产品结构持续优化：原核心大单品升级+全新大单品放量，推动
精华等高毛利品类占比持续提升，公司毛利率显著增长。3）高毛利品牌珀莱雅
和彩棠增速领跑，并叠加规模效应下管理费用率降低。
❑集团格局初现：珀莱雅大单品矩阵再丰富，彩棠翻倍以上增长预计扭亏为盈
1）珀莱雅：22H1营收21.3亿元（+43.1%），占比达81.4%，较21年末-1.5pp，
主品牌依赖度下降。公司继续夯实精华类大单品市场地位、强化用户心智，并推
动红宝石面霜、小夜灯眼霜产品升级换代。此外公司打造保龄球VC橘瓶、源力
面霜、源力面膜等全新大单品，并于7月重磅新推美白双白瓶，开拓继抗老、修
复后又一功效性赛道，预计羽感防晒退货影响逐步出清后可迅速实现产品端补
位。珀莱雅逐步由“大单品驱动”向“产品矩阵协同”转向，品牌形象稳固，客
单价可达200-400元区间。
2）彩棠：22H1营收2.3亿元（+110.6%），占比达8.9%，较21年末提升3.5pp。
公司积极打造妆前➡粉底➡遮瑕➡定妆的产品矩阵，将品类扩展至轮廓及底妆细
分领域。报告期内大单品三色修容盘+双拼高光盘引领增长，新品三色遮瑕盘和
定妆喷雾丰富产品管线，客单价达150-200元区间。去年彩棠全年收入超2亿元
但略亏损，预计今年收入有望实现翻倍以上增长至5亿元且扭亏为盈。
3）其他：悦芙媞（年轻女性护肤，50-100元）/OR（头皮养护洗护品牌，150-
200元）/CORRECTORS（高功效护肤，260-600元）等品牌矩阵丰富多元，22H1
合计营收达2.1亿元（+19.7%）。公司亦积极推进OR品牌孵化及悦芙媞重塑焕
新，未来有望借助成熟运营经验及品牌势能加速跑出。
❑建设家乡铁定溜溜项目，CEO方总拟再减持3.5%，未来工作重心仍聚焦珀莱雅
公司总经理方玉友拟减持3.5%，预计减持后持股比例由18.08%降至14.58%。
本次减持系方玉友为建设铁定溜溜项目进行的第三次减持，此前两次分别为20
年11月计划减持4%（实际3.3%）、21年7月计划减持4.3%（实际2.9%）。方总
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