【行业研究报告】银都股份-业绩稳健增长，Q2毛利率承压

投资要点：
业绩总结：银都股份上半年实现营收14.31亿元，同比+33.2%，归母
净利润2.78亿元，同比+37.26%。其中Q2营收为7.65亿元，同比+26.4%，
归母净利润1.54亿元，同比+33.91%。
Q2毛利有所承压，费用率把控能力较强：1）毛利端：22H1的毛利率
为38.45%，同比-4.16pct，净利率19.39%，同比+0.56pct，其中Q2毛
利率为35.61%，环比-6.1pct，同比-8.59pct，判断主要系Q4的海运费
正处在高位，传导滞后至22Q2，对毛利率形成一定负面影响。2）费
正处在高位，传导滞后至22Q2，对毛利率形成一定负面影响。2）费
用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/5.15%/2.25%/-0.81%，
同比-2.65/1.09/-1.23/-1.63pct，财务费用率下降，主要系汇兑收益，保
障了上半年盈利水平稳中有升。
商用设备餐饮行业稳健增长：行业层面来说，全球商用餐饮设备规模
达到800亿美元，每年仍以5%-10%的速度在增长，商用餐饮设备作为
与线下消费餐饮关联度较高的行业。随海外疫情的缓和，负面影响逐
渐消除，消费者外出就餐的需求旺盛，短期内需求不会有很大变化。
美国地区份额提升快，产品提价维持毛利率稳定：公司层面，1）美国
地区的份额提升很快，营收占比从21年的55%上升至22H1达到了60%
多，大部分的订单增量都是来自于美国地区，为整体营收的增长提供
了动力，随公司在美国地区的渠道不断拓展，自身的产品性价比优势，
以及国际龙头的产能恢复较慢，银都有望加快自己的渗透速度。2）为
应对运力紧张，海运费涨价和原材料涨价压力，公司从今年4月起进
行了3次产品价格上调，将成本压力传导至下游，涨价幅度一共达到
20%以上，由于涨价是全行业的趋势，因此与国际龙头MIDD和日本星
崎仍有30%-50%的价格差距，银都相比之下具有产品价格优势。3）新
品万能蒸烤箱即将上市，目前正在认证中，预计四季度将开始售卖，
但是一般新品的推广并不会马上放量，因此短期内新品万能蒸烤箱还
不会提供太大增量，不过万能蒸烤箱作为公司主推的高端新品，产品
毛利率较高，长期有望为业绩增长提供一定贡献。
盈利预测：长期看好公司在海外市场拓展的巨大增量，凭借产品性价
比和渠道优势，在国外迅速放量，有稳定增长的趋势，我们预计公司
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