【行业研究报告】-全球产业链巡礼之德国：医药、汽车等多元工业老司机

德国总GDP呈波动上行趋势，股市权重行业为工业和非必须消费品。宏观经
济方面，近十年德国经济规模波动增长，但人均GDP同美国差距不断拉大。
德国以服务业为主、工业为辅的经济结构较为稳定，工业增加值占GDP比重
介于中美之间。资本市场方面，工业和非必须消费品行业共占德国股市总市值
介于中美之间。资本市场方面，工业和非必须消费品行业共占德国股市总市值
的31%，市值前十大个股主要为医疗和汽车行业，科技股头部效应显著。
德国出口结构来看多元工业出口国属性凸显，同时医药类产品出口居前，出口
金额超千亿的核心商品机械设备、汽车和医药产品分别主要对应行业为机械设
备/电子、汽车、医药。
◼对出口国而言：机械设备方面，德国市值最大的上市公司包括西门子等；
汽车方面，德国市值最大的上市公司包括大众公司、奔驰集团；医药方面，
德国市值最大的上市公司包括德国默克集团、拜耳公司等。
◼对进口国而言：机械设备主要出口至美国、中国、法国，三者份额分别为
11.0%、9.3%、7.1%，中国在该类商品上占据全球最高的出口份额；
汽车主要出口至中国和美国，份额分别为13%和11.5%，日美中及墨西
哥能够替代部分供给。医药产品主要出口至美国，出口份额达17.4%，
瑞士、比利时和美国能替代部分供给。
德国出口的需求端主要为美国、中国和法国。其中，美国和德国无绑定度较高
的大类商品；中国对德国汽车、飞行器依赖程度相对较高，两项商品占中国进
口份额超30%；法国对德国飞行器依赖程度较高，德国飞行器占法国进口份
额39%。
德国资源品和制造原材料依赖进口，细分来看是电气机械、机械设备、汽车的
全球主要进口市场，进口金额超过千亿美元，但对应供应国集中度不高。
◼对出口国而言：电气机械主要从中国进口，其份额为28.6%；机械设备
主要从中国和美国进口，两者份额分别为23.6%、8.2%；汽车主要从欧
美进口，出口国分散，所占份额较低。
◼对进口国而言：电子方面，机械设备分类下主要商品为智能手机，电气机
械分类下主要商品为电脑，同属我国电子消费电子代工产业链；汽车方面，
分项主要产品包括整车和汽车零部件，整车下游对应Toyota
DeutschlandGmbH、Ford-WerkeGmbH等经销商，零部件对应下
游整车公司如大众汽车、梅德赛斯-奔驰集团或SchäferbartholdGmbH
等。
德国进口供给主要来自中国、荷兰和美国。中国是玩具游戏运动用品、其他纺
织制成品的主要进口来源，两项商品自中国进口的比重超40%；荷兰是活树
和其他植物的主要进口来源，自荷兰进口的比重高达84%；美国与德国无绑
定较深的大类商品。
中德贸易核心产品：中国进口方面，高纯度硅、冷杉/云杉两项商品中德联系
紧密。中国出口方面，17项商品均呈现为德对华需求较大，但并不是主要市
场，各项商品占中国出口份额均在25%以下，对国内上市公司业绩影响较小。
中德贸易上我国进口部分更为关键，具体公司链条展开如下
◼硅（纯度≥99.99%）：该商品占德出口72%、占华进口46%。出口端：
由WackerChemie、siltronicAG等高纯度硅制造商进行出口。进口端：
一方面通过上海浦原对外经济贸易公司等贸易公司进口和销售至下游公