【行业研究报告】海天味业-2Q22业绩实现较快增长,市场份额继续提升

类型: 半年报点评

机构: 中银证券

发表时间: 2022-09-05 00:00:00

更新时间: 2022-09-05 18:11:25

别+6.8%/-3.6%/+3.7%/+39.0%(2Q22分别为+17.1%/+3.9%/+12.0%/+87.3%),
在去年同期低基数下实现恢复性增长。其中零添加等新品推进对酱油高
增贡献较大;调味酱餐饮渠道占比较高,所以增速较慢;其他品类主要
是醋、料酒借助渠道扩张,增长强劲,浙江久晟(茶油)、红河宏斌(辣
椒调味料)的并表也有贡献。(3)分区域来看,东/南/中/北/西部分别
+5.7%/+15.8%/+2.5%/+11.4%/+3.5%(2Q22分别为
+5.9%/+27.3%/+20.9%/+28.1%/+19.6%),东部区域增速较低主要受2季度华
东疫情影响。(4)经销商数量来看,2Q22全国经销商净增加8家至7147
家,开拓速度放缓,我们推测可能与公司聚焦“核心经销商”战略有
关。(5)分渠道来看,在保证线下渠道稳定发展的同时,公司加快布局
线上业务,线上/线下同比+113.3%/+5.7%。
缩减费用应对原料成本上行,盈利能力继续承压。(1)1H22毛利率为
36.6%,同比-2.7pct,主要为原材料价格上涨带来的成本端压力所致。(2)
成本压力下,公司缩减费用应对。1H22四项费用率合计同比-0.4pct,其
中销售费用率5.1%,同比-0.4pct,销售费用细分项来看,人工成本与广
告费用占营收比例同比-0.4pct/-0.3pct;财务费用率-0.2pct;管理费用率同
比持平;研发费用率同比+0.2pct。(3)1H22综合作用下销售净利率25.1%,
比持平;研发费用率同比+0.2pct。(3)1H22综合作用下销售净利率25.1%,
同比-2.1pct,成本端压力是盈利能力下滑的主要原因。
下半年成本压力受基数影响有所缓解,中长期市场份额加速提升。展望
下半年,如果B端餐饮延续好转态势,收入端良性增长有望延续;盈利
端来看,目前包材成本有所回落,叠加去年原材料价格上下半年前低后
高,预计2H22成本压力有所缓解。中长期来看,竞争优势较弱的区域小
企业将加速淘汰,行业集中度提升是未来的主线。随着餐饮渠道恢复,
我们看好海天的平台化发展,市场份额有望加速提升。
估值
根据中报和疫情情况,我们调整盈利预测,预计22-24年EPS为1.57/1.87
评级面临的主要风险
疫情反复影响餐饮渠道,行业竞争大幅加剧,原料成本超预期上涨。
投资摘要
年结日:12月31日202020212022E2023E2024E
销售收入(人民币百万)22,79225,00427,74332,39336,064
变动(%)1510111711
净利润(人民币百万)6,4036,6717,2738,6719,950
全面摊薄每股收益(人民币)1.3821.4401.5691.8712.147
变动(%)19.64.29.019.214.7
原先全面摊薄每股收益(人民币)1.6321.8912.137
变动(%)(3.9)(1.1)0.5
全面摊薄市盈率(倍)56.454.249.741.736.3
价格/每股现金流量(倍)52.057.247.338.935.2
每股现金流量(人民币)1.501.361.652.012.22
企业价值/息税折旧前利润(倍)48.047.244.537.733.2
每股股息(人民币)0.0000.0000.7590.9101.048
股息率(%)n.a.n.a.1.01.21.3