【行业研究报告】中航西飞-2022年中报点评：归母净利润同增44%，大额合同负债带来业绩持续增长

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）32,70041,19352,71167,981
同比-2%26%28%29%
归属母公司净利润（百万元）6531,1601,4711,730
同比-16%78%27%18%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.240.420.530.62
P/E（现价&最新股本摊薄）115.6465.1051.3143.65
事件：2022年8月30日，公司发布2022年中报，营收191.20亿元，同
比增长27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%；扣非净利润4.47
亿元，同比增长59.73%。
投资要点
◼上半年公司归母净利润同增43.79%，业绩增长迅猛。公司2022H1营
收191.20亿元，同比增加27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长
43.79%；扣非净利润4.47亿元，同比增长59.73%；毛利率7.35%
（+0.9pct），净利率2.53%（+0.3pct），盈利能力有所提高；单看2022Q2，
公司营收利润皆创新高，实现营收116.11亿元，同比增长38.7%，实现
归母净利润3.28亿元，同比增加63.7%，毛利率6.9%（+0.8pct），归母
净利率2.8%（+0.4pct）。
◼无同负债大幅增加，公司全年业绩得到有力保障。2022H1，公司存货
金额271.19亿，同比增加14.55%，备产充足，合同负债为264.43亿元，
同比增加496.99%，环比增加3.01%，表明下游客户订单充足，需求市
场高景气，合同订单放量有望持续增加，经营活动现金流净额达324.69
亿元，同比增加336.3%，主要是大额预付款的支付显著改善公司的现
亿元，同比增加336.3%，主要是大额预付款的支付显著改善公司的现
金流，有利于下半年公司业绩的持续增长。
◼军民用大中型飞机龙头，持续聚焦航空装备主业。公司主要从事军用大
中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服
务，整机业务机型包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品，
飞机零部件产品研制已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号。“十四
五”期间公司通过重大资产置换，将航空工业西飞、航空工业陕飞、航
空工业天飞资产整体并入，使公司更专注于航空行业，规模效应凸显。
2022H1公司航空产品毛利率为7.1%（+1.0pct），营收占比达到99%，
毛利贡献达到了95%，公司承担的C919飞机、AG600飞机、ARJ21飞
机中机身等部件生产交付任务顺利完成，同时，A321飞机机翼研制项
目首架已正式开工，对公司国际转包业务的深远发展具有战略意义。
◼盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气状态，并考虑到
公司在军机和民机领域的龙头地位，我们维持公司2022-2024年归母净
利润11.60/14.71/17.30亿元的盈利预测；对应PE分别为65/51/44倍，
◼风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）产品
毛利率下降。
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2021/9/62022/1/42022/5/42022/9/1