【行业研究报告】食品饮料-食品饮料周专题—疫情反复扰动情绪，中报彰显优质标的韧性

周专题—疫情反复扰动情绪，中报彰显优
质标的韧性
质标的韧性
■近期全国疫情反复，市场情绪随之波动。根据渠道跟踪统计，中秋
回款及备货基本完成，相较于2021年整体进度偏慢，渠道库存略有
提升，但均在可控范围内，名酒企业达成三季度既定指标甚至完成业
绩追赶确定性较高。近期疫情多点爆发，部分城市进入静默管理状
态，市场对动销的担忧强化，板块在上周有所回调。疫情随机性强难
以预判，但经历过Q2的板块表现后我们认为在弱市中寻找好赛道、
好管理的公司有望获得相对收益。
■从已经披露的中报来看，板块整体承压、分化加剧。具体来看：
（1）白酒增速收敛，二三线表现差异大。高端受益于消费群体稳定
性、消费场景约束少、消费属性多样化，表现出稳健增长。二三线白
酒因渠道结构、产品消费场景和管理应对及时性表现出强分化；（2）
啤酒高端化趋势不可逆，盈利改善韧性足。受制于场景约束，啤酒销
量在4月份承压，但又因天气热等原因消费回补较快，同时产品结构
升级带来的高端化趋势不变，盈利状况持续改善；（3）调味品在低基
数下实现营收利润高增长，酱醋类成本端仍然承压，费用收窄，板块
整体盈利恢复；（4）乳制品子板块需求分化，利润率小幅下滑，纯奶
刚需性较强需求稳定增长，雪糕冷饮高增，酸奶、奶酪等受疫情影响
较大、增速放缓；（5）速冻板块受疫情干扰餐饮需求受损，但零售渠
道保持高景气。
■从表现较强势的子板块及个股来看，我们认为主要需要关注：（1）
好的赛道，如高端白酒、啤酒等子板块处于好赛道，景气度受疫情冲
击较小，消费群体稳定和消费场景刚性，抗风险能力强；（2）好的管
理，促进公司抗风险能力强化，体现在渠道经销商稳定性、应对疫情
的及时性和准确性，能够稳定渠道体系、产品价盘和及时调整费用投
放、渠道体系应对冲击，如白酒中二三线酒企和大众品中龙头企业。
■从7、8月份行业基本面表现来看，消费整体企稳、缓慢复苏，板块
至暗时刻已经过去。展望中长期，疫情的扰动具备随机性难以预判，
我们只能通过选择好的赛道和好的管理来应对。我们在前期周观点
《丰富的产品线和完善的经销商体系助力优秀企业穿越周期》中已经
提到寻找穿越周期企业的一些特征，认为此类企业能够充分抵御疫情
带来的风险获得相对收益。
■投资策略：曲折复苏但终向光明，当前预期低、估值低继续推荐重
点推荐：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老
窖、贵州茅台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的
受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，如今世缘、洋河股
Table_Title