【行业研究报告】海汽集团-事件点评报告：拟收购海旅免税100%股权，跨越式转型综合旅游公司

事件:
海汽集团发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金关联交易
报告书》（草案）的公告：公司拟以发行股份及支付现金的方式向海南旅
投收购其所持海旅免税100%股权，交易作价50.20亿元。
投资要点:
◼拟全资收购海旅免税，交易作价50.20亿元。公司以向交易对方海
南旅投直接发行股份方式支付85%，即42.52亿元，发行价格为
11.09元/股，发行股份数量为3.83亿股；以现金方式支付15%，即
7.5亿元。同时，拟向不超过35名特定对象非公开发行募集所需资
金，募资总额不超过18亿元，其中超出处7.5亿部分用于补充流动
资金。
◼业绩承诺年化增速亮眼。海旅免税承诺2022-2025年扣非归母净利
◼业绩承诺年化增速亮眼。海旅免税承诺2022-2025年扣非归母净利
润不低于1.16/3.58/5.38/7.28亿元，2023-2025年业绩增速分别为
208%/50%/35%。若需进行业绩补偿，海南旅投应先以本次交易所获
得的海汽集团股份进行补偿，差额部分以现金补偿。
◼海旅免税跻身离岛免税前列，盈利能力提升。本次交易标的公司海旅
免税于2020年8月获得离岛免税经营牌照，随着海旅免税城及线上
商城正式运营，2021、2022Q1，海旅免税销售收入大幅上升，在海
南免税商市场市占率位列第二，跻身离岛免税前列，2022Q1业绩扭
亏，发展趋势向好。
◼盈利预测和投资评级：离岛免税新政实施以来，海南离岛免税行业快
速发展，随着疫情后客流的恢复、海南自贸港建设，行业有望持续高
增长。海旅免税是海南仅次于中国中免的第二大免税企业，随着优质
资产的注入，公司将受益海南免税行业发展，整体盈利能力有望提
升。基于审慎性原则，暂不考虑收购对公司业绩的影响，预计2022-
2024年公司营业收入为8.20/10.72/11.96亿元，归母净利润为-
0.14/0.44/0.88亿元，对应PE为-/178.36/89.07x。首次覆盖，给
◼风险提示：收购进度不及预期；海南免税市场竞争加剧；免税政策变
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