【行业研究报告】赛轮轮胎-Q2环比继续呈改善迹象，静待原材料价格下调

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Q2环比继续呈改善迹象，静待原材料价格下调
相对指数表现
⚫事件描述
赛轮轮胎公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入104.93
亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15亿元，同比+1.6%。
⚫事件点评
单季度环比改善超预期。公司Q2营收56.3亿元，同比+25.03%，
环比+15.77%，Q2归母净利润3.93亿元，同比+29.7%，环比+22.05%。
Q2毛利率19.32%，环比+2.3pct，Q2净利率7.37%，环比+0.43pct。在
轮胎行业仍处于景气度见底回升的背景下，环比改善幅度超预期。Q2
轮胎产量1171.49万条，环比+5%，销量1136.05万条，环比+3.27%。
上游原材料价格高位往下，盈利能力有望持续修复。由于国际油
价高位回落，轮胎主要原材料跟跌，Q2天然胶、合成胶、炭黑、钢丝
帘线四大主材环比下降0.19%，海运费也有边际向下的趋势，轮胎作
为有消费属性的工业品较难涨价且有滞后性，Q2轮胎价格环比增长
12.27%，盈利的弹性主要来自于成本的边际变化，目前原材料价格已
有高位往下的趋势但仍处高位，静待原材料价格下调所带来的盈利持
续修复。
公司海外基地产能逐步释放，未来成长确定性较高。公司未来三
年产能年均增速在20%以上，盈利能力较强的海外基地产能逐步释放，
柬埔寨900万条半钢胎项目、越南300万条半钢胎+100万条全钢胎等
项目顺利推进中，未来规划新建柬埔寨165万条全钢胎项目、预计明
年投产，国内规划青岛3000万条高性能子午胎+15万吨非公路胎项
目、50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。
⚫投资建议
我们预计公司2022-2024年营业收入为231.27亿元、285.17亿
元、336.21亿元，归母净利润为19.09亿元、25.83亿元、32.32亿元，
按最新收盘价对应PE分别为18倍、13倍、11倍，首次覆盖给予“推
荐”评级。
⚫风险提示
海外需求不及预期，原材料价格下跌低于预期，新增产能投产进
度低于预期。
基本数据（2022.9.2）