【行业研究报告】博腾股份-2022中报点评报告:盈利能力再创新高,客户、询盘高增长

类型: 半年报点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-09-05 00:00:00

更新时间: 2022-09-05 22:14:11

2022H1公司实现收入39.14亿,YOY211.67%,归母净利润12.12亿,YOY
465%。其中2022Q2收入24.71亿,YOY246.62%,归母净利润8.30亿,YOY
465%。其中2022Q2收入24.71亿,YOY246.62%,归母净利润8.30亿,YOY
556.59%。
其中,公司化学药研发及生产共实现收入38.98亿,YOY212.14%,毛利率
52.93%,YOY+9.76pct。其中,后期及商业化收入35.80亿,YOY314.68%,毛
利率56.57%,YOY+15.78pct,主要受到大订单交付的带动。
新业务板块,2022H1公司CGT收入1127万,利润亏损4004万。制剂收入898
万,利润亏损3255万。我们认为当前公司新业务还处于能力建设阶段,叠加疫
情影响,收入兑现具有一定波动性,2022H2收入有望明显环比加速。
❑成长能力分析:2022H2常规订单交付或加速,询盘数高增支撑后新冠时代
化学药板块来看,2022H1收入及利润的大幅增长主要受到大订单持续交付的带
动。截至2022年6月30日,公司年内已交付大订单28.28亿,总交付进度过半。
我们认为公司22-23年业绩成长性与大订单交付节奏有较强相关性,具有一定的
不可预测性。从存货构成中发出商品+库存商品账面余额超9亿来估算,我们认
为下半年大订单对产能的影响较为有限,常规订单的生产及交付有望加速。从询
盘数来看,2022H1项目询盘数超1000个,YOY30%,原料药CDMO新引入项
目113个,YOY66%,对23-24年常规订单的高增长提供支撑。
新业务板块来看,CGTCDMO新引入客户15家,新项目31个,新签订单约
9208万元,YOY68%。制剂新引入客户8家,项目18个,新签订单约3000万。
我们认为,相比于收入的高速兑现,公司新业务的订单增长及能力建设对评估新
业务发展具有更重要意义。我们预测,CGT及制剂CDMO在产能及订单支撑下
2023-2024年收入端有望迎来翻倍增长。
❑盈利能力分析:随大订单交付结束盈利能力或回归,长期提升看结构升级
公司Q2单季度毛利率再创历史新高,我们认为,2022H2及2023年随大订单交
付结束、收入占比降低,毛利率有望回归40%-50%的水平。费用端我们发现,公
司2022H1研发投入2.8亿,已超去年全年,其中研发技术人员较年度增加290
人,YOY64%,人员扩张明显加速。
剔除大订单对公司盈利能力的短期影响,我们认为公司盈利能力的提升主要看服
务价值链的升级。2022H1公司服务API产品数93个,同比增加14个;在产能
受限的情况下,实现收入1.98亿元,同比增长10%。我们认为2023年随着产能
的逐渐释放及客户粘性的增强,公司API收入占比有望持续走高。
❑资本开支加速,看好后新冠三驾马车新征程
后新冠时代的博腾明显进入能力加速建设期,2022H1在建工程6.4亿,较2021
年末几近翻倍。产能方面2022H1新收购凯惠药业,中试产能72立方米,支持公
司CRO业务发展;欧洲制剂API研发生产基地落地,将有效协同J-star打造海外
一体化小分子服务能力。新业务上,2022Q4制剂CDMO将有5个车间建成投
产,完善从研发到小型商业化生产能力。CGT商业化车间也于2022Q4建成,可
全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。
我们认为大订单后的新博腾已经进入产能+业务多角度加速布局的新时代,我们
持续看好博腾小分子API+制剂CDMO+CGTCDMO的三驾马车新征程。
❑盈利预测与估值
我们假设2023-2024年公司没有新签大订单的兑现,参考2022H1已有大订单的
交付节奏及高盈利能力,我们调整公司2022-2024年归母净利润至19.17亿、
02180105933