【行业研究报告】-策略周报：中报盈利增速下滑 上下游分化加剧

本周有9个板块上涨，其中家用电器板块、房地产板块、轻工制造板块、
传媒板块涨幅靠前。家电龙头公司中报业绩超预期，基本面拐点显现，家
电上游板块将研发能力拓展至新能源、汽车智能化等领域，有望获得快速
成长，助推家用电器板块上涨。
运输、农林牧渔、石油石化。本周北向资金总体净流出37.83亿元。
本周各大风格指数估值维持平稳震荡走势，各指数估值整体回落。
2022年中报回顾：
2022年H1，A股上市公司合计实现营业收入34.42万亿元，同比增长
8.46%；合计实现归母净利润2.99万亿元，同比增长3.3%，整体符合预期。
分行业看，煤炭、有色金属、电力设备利润增速居前；电力设备、石油石
化、煤炭、基础化工营收增速居前。
A股整体盈利能力弱于去年同期，近三分之二行业盈利能力下降。申万行业
分类中，20个行业二季度ROE环比下滑，11个行业ROE环比改善。
ROE改善显著的行业主要有：煤炭、石油石化、有色金属、电力设备。其
中煤炭行业二季度ROE较一季度增长4.02％，在各行业中最为显著，主
要受益于煤炭价格的上升。受益于原油供需格局偏紧，叠加地缘政治因素
使得油价维持高位以及光伏行业内外需求提升，石油石化、有色金属和电
力设备行业ROE二季度继续上行。
在ROE下滑的行业中，钢铁、房地产、交通运输、建筑材料和轻工制造
ROE降幅居前。其中，降幅最大的钢铁行业二季度ROE较2022年一季
度下降3.55%。受地产景气下行影响，钢材价格大幅下跌，建材与轻工制
造作为房地产产业链上下游产业同样盈利受损。
上游行业进入扩张期。结合目前各行业在建工程变动及资本支出/折旧&摊销
情况，未来石油石化、公用事业（电力为主）、基础化工、通信、煤炭、建
筑材料和医药生物的产能将持续攀升。
观察各行业2022年一季报和二季报在建工程情况和2022年二季报资本支
出/折旧和摊销情况，2022年Q2石油石化、公用事业、基础化工、通信和
煤炭行业2022年二季度在建工程体量大幅增加。从变动百分比看，煤炭
（+338%），通信（+197%），公用事业（+192%），基础化工
（+190%），建筑材料（+168%）等行业的在建工程增幅较大。
从资本支出/折旧&摊销比例情况来看，电力设备（3.67%），建筑装饰
（2.87%），建筑材料（2.54%）、医药生物（2.51%），房地产
（2.49%）等行业固定资产投资力度较大。
投资建议：
受国内外宏观环境影响，2022年上半年A股盈利能力整体较去年同期下
滑，上中下游分化加剧。上游盈利能力提升，开启扩产能周期，而下游受
成本和需求端双重压制盈利能力受损。8月PMI数据显示需求端出现微弱
好转，后续能否持续好转仍需关注疫情形势。近期A股回调后主线仍不清
晰，市场风格或面临切换，密切关注重要会议后防疫政策定调。行业板块
方面推荐关注上游资源板块如煤炭、石油石化；估值底部医药板块；受益
于宠物经济及猪周期上行的动保板块；粮食安全背景下的种植板块等。
风险提示：疫情反复风险，政策不确定性风险，海外宏观环境波动风险
2022年09月04日
戴一爽研究助理