【行业研究报告】中科电气-负极新星一体化优势兑现，迎来量利齐升

负极新星一体化优势兑现，迎来量利齐升
■负极空间广阔，降本（一体化）+增效（快充+硅基）是趋势。新能车方兴
■负极空间广阔，降本（一体化）+增效（快充+硅基）是趋势。新能车方兴
未艾，储能市场大有可为，中科电气作为锂电负极新星冉冉升起。1）量持续
证明：客户+产能布局优异，22H1市占率提升至9.0%。2）利边际改善：一
体化产能开始兑现成本优势+技术积淀提升产品结构（快充+硅基），单吨净
利迎来拐点。负极新贵将迎来量利齐升，脱颖而出。
■量的持续证明：份额持续扩张，一体化产能推动迅速
1、市占率持续提升，负极新星有望脱颖而出。2022H1，公司负极材料出货
量4.84万吨，同比+105%。根据高工锂电数据，公司负极市占率从2017年
的5.5%提升至2022H1的9.0%，较21年提升0.8个百分点。22年公司负
极出货量有望达13万吨，23年超20万。
2、一体化产能兑现度高。公司加速扩张，产能持续落地，逐步进入收获期，
7月产销超万吨。2022年底，公司有望实现20.7万吨负极产能，参控股石
墨化达16万吨。2025年公司将具备负极材料年产能54万吨，石墨化自供
比例超9成，有望跻身全球负极领域第一梯队。
3、客户布局完善，合资产能+定增引入继续深绑。公司客户体系布局完善，
在比亚迪、宁德时代、中创新航、亿纬锂能、蜂巢、SKOn等主流动力电池
厂商中占据重要份额，为公司持续放量奠定坚实基础。2021年以来，公司与
宁德时代、亿纬锂能、弗迪分别合资建设年产10万吨负极材料项目。2022年
3月，公司完成8110万股定增发行，共募集资金22.06亿元，其中中创新
■利的边际改善：成本端+产品端改善，单位盈利提升
1、焦价上行+石墨化价格高位致Q2单吨盈利回缩，Q3盈利有望回升。我们
测算Q2负极单吨净利润约0.48万元，环比Q1下滑20%+。预计Q3随1）
焦价高位震荡回落、2）石墨化自供比例可提升至45%+、3）快充等产品增
加，单吨盈利有望恢复0.55-0.6万元水平。2023年公司石墨化比例超7成，
且快充产品占比显著提升，预计单吨盈利有望回归0.6万+水平。
2、石墨化工艺改进持续降本，向上布局负极粉体谋划深远。公司新建产能改
用厢式炉法，石墨化环节可较坩埚炉单吨降本30%。2022年公司公告拟通
海达新材料及望江经开区签订投资合作协议，计划投资5.1亿元建设“年产
10万吨负极材料粉体生产基地项目”，未来将保障公司原材料供应，进一步
降低原材料成本。
3、产品结构持续升级，快充+硅基推动，海外客户可期。公司在快充、新型
负极产品具有多年的技术沉淀与储备。与宁德时代能合资建设年产10万吨负
极材料一体化项目，以中高端产品为主，均配套碳化包覆产能，瞄准快充负
极领域，其中一期6.5万吨负极材料一体化将于2022Q4投产。在海外客户
端，有望持续实现新进展。
■投资建议：公司负极市占率持续提升，客户结构优秀。Q2单吨盈利承压，
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2022年09月05日
中科电气（300035.SZ）