【行业研究报告】国光电气-收入翻倍增长,扣非后净利润增长超50%,核聚变独占型企业开启放量

类型: 半年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-09-06 00:00:00

更新时间: 2022-09-06 11:11:31

事件:公司发布2022年中报,实现营收5.21亿元,同比增长96.70%;归母净利润
为1.10亿元,同比增长39.23%。
⚫核工业设备、微波器件业务放量,2022H1公司营收呈现翻倍增长
2022H1公司实现营收5.21亿元,同比增长96.70%,主要原因为微波器件、核工业
设备及部件收入规模增长所致;实现归母净利润1.10亿元,同比增长39.23%;实
现扣非后归母净利润1.09亿元,同比增长54.45%。我们认为,公司当期利润增速
低于收入增速的原因或为政府补助较去年同期下降867万元,同时公司增加20余
项研发项目,导致研发费用达到约2894万元(同比+297%)。我们判断下半年公司
项研发项目,导致研发费用达到约2894万元(同比+297%)。我们判断下半年公司
核工业及固态业务有望维持高速增长,全年业绩高增长可期。
利润率方面,毛利率为40.63%,同比下降13.11pct;净利率为21.19%,同比下降
8.75pct,我们认为利润率水平下降的主要原因为低毛利率的产品放量导致结构变
化。
单季度来看,公司实现营收3.26亿元,同比增长103.49%,增速较22Q1进一步提
升;归母净利润为0.69亿元,同比增长32.81%,增速低于收入的原因同样为研发
投入较大。
⚫核工业领域国产替代需求强烈,ITER项目在手订单饱满
公司核业务主要包括可控核聚变装置核心部件偏滤器、第一壁等及核工业泵、阀。
目前我国核工业领域迫切需要将关键零部件进行自主创新国产化,公司承接的科技
部耐辐照小型阀门项目,目前已完成研制并实现小批量交付,随着IPO募投项目产
能逐渐释放,或持续增厚公司业绩。另外,预计ITER项目可为公司带来10亿元以
上收入,除ITER项目之外,我国HL-2M等可控核聚变项目同样向公司采购核心部
件,伴随可控核聚变项目技术不断成熟,核心部件需求有望持续提升。
⚫真空器件核心供应商,微波业务快速发展
公司微波器件业务主要包含真空器件和固态器件,是相控阵雷达、微波通信、电子
对抗等军事装备系统的核心。我国真空器件呈现“两厂两所”的竞争格局,公司的
电真空类产品连续波行波管、磁控管等在行内占据重要地位。公司微波业务为真空
+固态双轮驱动,随着数字阵列雷达和低轨卫星持续发展,微波业务或延续快速增
长趋势。
盈利预测:公司深耕微波器件领域,形成真空器件、固态器件双轮驱动,尤其是在
真空器件领域优势显著,随着电子对抗、低轨卫星建设推进,微波器件业务有望持
续发展,其次核工业领域国产替代需求强烈,ITER项目以及国内相关项目推进,新
拓展核工业领域或保持长期高增速,看好公司持续发展能力。从22H1看公司核心
业务已进入放量阶段,因此我们将2022-24年营业收入由9.75/18.46/26.06亿元上
调为10.90/18.82/28.27亿元、归母净利润由2.80/4.50/6.85亿元上调为
2.84/5.04/7.51亿元,对应EPS为3.67/6.51/9.70元,对应PE为53.12/29.89/20.07x,
风险提示:客户集中度较高的风险;新产品研发的风险;第一壁(FW)和核用泵
产品量产的风险;技术升级替代的风险等。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)445.85590.351,089.611,881.702,827.13
增长率(%)25.6132.4184.5772.6950.24
EBITDA(百万元)179.70235.75361.68617.99905.20
归属母公司净利润(百万元)95.41164.86283.75504.22750.83
增长率(%)126.7772.8072.1177.7048.91
EPS(元/股)1.232.133.676.519.70
市盈率(P/E)157.9791.4253.1229.8920.07