【行业研究报告】格力电器-2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容格力电器（000651.SZ）2022年中报点评：内外销稳健增长，二季度扣非利润高增40%核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S09805201200040755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据合理估值42.30-45.50元收盘价33.02元总市值/流通市值185936/184483百万元52周最高价/最低价41.83/29.65元近3个月日均成交额1847.70百万元市场走势相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2021年年报&2022年一季报点评：股息回报可观，一季度盈利回升》——2022-05-04《格力电器-000651-事件快评：明确分红强化信心，稳分红+高股息带来稳回报》——2022-01-26《格力电器-000651-2021年三季报点评：营收增长承压，盈利能力稳健》——2021-10-28《格力电器-000651-2021年半年报点评：经营表现超预期，余粮充裕动销积极》——2021-08-26《格力电器-000651-事件快评：员工持股计划落地，稳增长强信心》——2021-06-22营收稳健，盈利改善。公司2022H1实现营收958.1亿/+4.1%，归母净利润114.7亿/+21.3%，扣非归母净利润116.1亿/+32.0%。其中Q2营收602.7亿/+3.0%，归母净利润74.6亿/+24.1%,扣非归母净利润78.3亿/+42.6%。虽然受到疫情的不利影响，但在高温天气和各地出台消费刺激政策的推动下，公司收入实现稳健增长，同时H1末合同负债同比增长65%；利润端受益于新零售渠道改革，毛利率及费用率均有所优化，盈利能力实现较大幅改善。空调预计价增量减，内外销增长稳健。1）分内外销看，公司H1内销收入增长7.6%至626亿，外销增长7.9%至137亿，其中外销自主品牌销售同比增长16.8%，占外销的53%。根据产业在线的数据，格力空调Q2内外销出货量同比分别下滑2.1%和1.3%；根据奥维云网的数据，格力空调Q2线上线下均价分别提升5.2%和6.8%。预计公司Q2空调出货量有所下滑，在产品结构及渠道结构调整下均价有所提升。2）分品类看，H1公司空调收入增长5.2%至687亿，生活电器收入下滑1.5%至22亿，工业制品收入增长58%至29亿，智能装备收入增长2.4%至2亿，绿色能源收入增长132%至19亿。在空调主业维稳的基础上，公司在绿色能源等新业务上也有不错的增长。合同负债高企，终端动销或较为积极。Q2末公司合同负债余额同比增长65.2%至161亿，或表明终端经销商对空调销售的积极信心。同时公司经营活动现金流也有明显改善，Q2经营活动现金流入同比增长19.7%至551.6亿，经营活动现金流量金额同比增长115.6亿至97.5亿。提价拉动毛利率，利润率明显改善。Q2公司毛利率提升1.6pct至25.0%，或主要源于公司产品均价提升及渠道改革下利润再分配。公司销售费用率下滑2.5pct至4.9%，毛销差提升4.2pct；Q2管理/研发/财务费用率分别+0.1/-0.6/+0.2pct至2.1%/2.9%/-0.6%，部分受到股权激励支付费用（H1为1.9亿）的影响。Q2公司收益及减值损失类科目同比拖累净利率2.1pct，归母净利率同比提升2.1pct至12.4%，盈利出现明显改善。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。考虑到原材料价格变化趋势，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为271/296/316亿（前值为256/301/328亿），同比增速为17%/9%/7%；EPS=4.58/5.00/5.35元，对应PE=7/7/6x。公司空调主业优势显著，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，数智化转型初见成效，股权激励计划有望盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)170,497189,654204,585220,994237,380(+/-%)-15.0%11.2%7.9%8.0%7.4%净利润(百万元)2217523064270782958631648(+/-%)-10.2%4.0%17.4%9.3%7.0%每股收益（元）3.693.904.585.005.35