【行业研究报告】兴通股份-内贸化学品海运龙头，运力增长强者恒强

投资逻辑
内贸化学品海运龙头，盈利能力领先。公司的主营业务为内贸化学品和成品
油运输，2022H1收入占比分别为71%和25%。2019-2021年营收CAGR
为39.34%。归母净利润CAGR为51.43%。2022H1收入3.8亿元，同比增
长35%，归母净利润1.02亿元，同比降低0.9%，毛利率、净利率分别为
42.78%、27.11%，均领先于可比公司。上市所募资金的81%将主要用于购
42.78%、27.11%，均领先于可比公司。上市所募资金的81%将主要用于购
建4艘化学品船、1艘成品油船，以及臵换2艘化学品船，合计7.42亿元。
液货危险品运输市场前景广阔，新增运力严格受限。1、需求端：市场规模
持续增长，炼化一体化推动需求提升。随着多个沿海大型炼化一体项目陆续
投产，运输需求维持稳定增长，2021年沿海化学品、液化气、成品油运输
量合计同比增长7%至1.2亿吨。2、供给端：化学品运输行业监管严格，运
力增长受控。行业新增运力实行严格审批制度，2021年沿海化学品、液化
气、成品油运力合计同比增长近3%至1270万载重吨。化学品航运下游客
户趋于大型化，近年来新增运力集中于成熟企业，行业集中度进一步提升。
运力增长领先，盈利能力突出。1、竞争优势突出，客户合作稳定。公司船
舶平均船龄为8.52年，低于行业的10.9年；2021年货损率仅0.024%，低
于行业的0.2%-0.3%。竞争优势明显，有望获取新运输需求。2、运力增长
强者恒强，市占率提升可期。公司在交通运输部新增运力评审中，连续4次
位列化学品船第一，获取新增运力能力强。截至2022年8月公司总运力达
20.03万载重吨。预计2022H2公司还将新增1艘1.2万吨化学品船，采购
1艘2.74万吨的内贸化学品船以及1艘2.73万吨的外贸化学品船，运力规
模将扩大，行业领先地位继续巩固。3、经营策略成效显著，盈利能力突
出。公司毛利率持续领先，源于采取不同经营策略，领先优势可持续：1、
公司空载率低；2、公司自有船舶占比高；3、船舶取得成本较低；4、高毛
利率的化学品运输收入占比高；5、以沿海运输为主，燃油及港口成本低。
投资建议
公司运力增长领先，盈利能力较强。我们预计公司2022-2024年归母净利润
为2.16/3.43/4.34亿元，参考行业PE均值，给予公司25倍PE估值，对应
风险提示
运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动
风险、限售股解禁风险。
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