【行业研究报告】化石能源-石油石化行业2022H1中报综述：上游高景气维持，同行业分层结构明显，利润主要集中在上游及次上游

Table_First|Table_Summary
石油石化行业2022H1中报综述
石油石化行业2022H1中报综述
上游高景气维持，同行业分层结构明显，利润主
要集中在上游及次上游
投资要点：
2022年上半年油气整体经营稳步增长，高景气展现传统能源的刚需特
色。从整体上看，2022年上半年石油石化行业48家上市公司(中信分类)整
体实现营业收入4.15万亿元，同比增长33%；整体归母净利润为2308亿元，
同比增长44%。其中，Q2营收及归母净利润环比增速分别为11%、6%，增
速有所放缓，传统能源价格位于相对高位，中游制造利润挤压严重，发达
经济体正处于加大力度解决高通胀的时代背景。
同行业分层结构明显，利润主要集中在上游及次上游。2022年上半年
行业利润增速大幅提升，然而毛利率及净利率中位数却小幅下降，主要系
行业的贝塔集中体现在上游以及次上游价格传导明显的产品，诸如芳烃、
汽柴油、添加剂及部分石油焦产品。本轮上游价格大幅提升过程中，纯正
的上游资源型公司享受到更好业绩提升支撑以及估值弹性增强。在供需格
局整体偏紧、地缘矛盾短时难以解决甚至有进一步激化的背景下，能源价
格易涨难跌。但是考虑到美联储等主要发达经济体为抗击通胀，采取强力
加息策略，该策略一方面改变货币强力属性（升值），另外一方面会有抑
制需求的作用（降低企业融资需求），需求萎缩对于能源需求的降低会进
一步降低市场对于能源价格预期，因此在这样的背景下，我们需要综合两
股力量的强弱。短期内，我们认为价格维持波动性强势，下半年来看，价
格有望维持合理中强价格区间80-100美金/桶。长期来看，如加息政策不断
强化，全球进入衰退的预期更足，能源价格会有所承压，依加息程度而变。
上游高景气建议持续关注油气能源，下游金九银十有望带动需求提升。
地缘政治博弈加大，能源价格整体维持高景气，供给矛盾加剧了商品的紧
张程度，我们持续关注上游高景气带来的企业现金流及盈利大幅改善投资
机会。此外，我们关注到近期下游的景气度边际提升机会，前期原油价格
较前期高点下滑25%至90美金左右，对于炼化企业的成本曲线有效改善，
我们建议积极关注这条投资线路。此外，对于油服以及设备类企业的订单
提升机遇期，我们建议持续关注。
风险提示：原油价格大幅波动；石化景气度下降；经济预期风险。
Table_First|Table_ReportDate