【行业研究报告】-2022年中报深度分析：如何从中报中寻找景气方向？

2022年9月6日
策略研究
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如何从中报中寻找景气方向？
——2022年中报深度分析
2022Q2A股业绩增速延续下降趋势
A股盈利增速下行，但好于同期经济表现。2022Q2全A/全A非金融归母净利润
同比增速分别为2.7%/1.3%，分别较Q1下降2.8pcts/10.5pcts。2022H1全A/
全A非金融归母净利润同比增速分别为4.0%/5.8%。整体而言，A股中报业绩
增速下行，但仍显著好于同期的经济表现。
剔除掉业绩表现强势的资源板块后，A股中报业绩表现与经济表现基本一致。从
结构上看，煤炭、石油石化、有色等资源品板块贡献了A股业绩增量的大部分。
剔除掉业绩表现强势的资源品板块后，全A非金融石油石化煤炭有色中报净利
润增速为-8.6%，Q2单季度增速为-13.6%，两者分别较Q1下降了
6.5pct/11.5pct。
上游表现显著更优。2022Q2上游/中游/下游/金融/科技板块归母净利润增速分
别为23.0%/-12.1%/-18.0%/4.9%/7.6%。从业绩增速环比变化来看，金融板块
业绩改善明显，而上游、中游、下游以及科技板块业绩增速出现不同程度的下滑。
资产周转率下降导致ROE(TTM)小幅下行
2022Q2全A非金融ROE(TTM)为8.4%，较2022Q1下降0.3pct，主要是由于
资产周转率下降导致ROE(TTM)下行，2022Q2全A非金融资产周转率较2022Q1
下降1.5pcts，而2022Q2净利率（TTM）基本与一季度持平。分板块来看，上
游板块ROE(TTM)基本持平，中、下游板块ROE(TTM)下行。
中报之后，从哪些线索寻找景气方向？
三季度A股业绩增速或进一步下降。中报相对不错的业绩主要得益于资源品板
块，但是当前资源品价格已有所下降，这将导致全A非金融的业绩在三季度或
继续下行，而非资源品板块则有望出现改善。我们预计全部A股和全部A股非
金融前三季度累计净利润增速为-0.6%和-8.4%，全年增速分别为1.0%和-4.4%。
成本压力缓解，哪些行业最受益？上游对中下游业绩的挤压达到历史高位，而全
球经济增长放缓或将导致大宗品价格下行，中下游成本压力有望缓解。建议关注
前期受成本端压制毛利率处于低位的电池、航天装备、照明设备等行业。
成长股的成色如何？中报科创板净利润增速大幅下降，但创业板增速出现改善。
电力设备中报表现优秀，是A股中报除上游板块为数不多的亮点，其中电池和
光伏设备表现尤为亮眼。电子表现一般，主要二级行业也大多面临压力。
相对“稳健”板块表现如何？消费板块整体仍体现出了韧性，特别是食品饮料、
家电等行业，但社服、零售、汽车等行业的表现相对较差。从大小盘的视角来看，
大盘股的表现显著更好，这与经济压力对小盘股影响更大的历史规律相一致。
中报后关注哪些行业？主要包括三个方向：1、在A股盈利整体仍然承压的背景
下，业绩相对稳健的消费行业，包括白酒、医药、家电等；2、毛利率有望逐渐
改善的制造业行业，包括电池、航天装备、照明设备等行业；3、从资本开支的
视角来看，建议关注资本开支保持高位的成长性行业，包括光伏设备、风电设备、
电机、半导体、电池等行业，以及建筑、建材等高资本开支的稳增长行业。
风险分析：1、数据统计过程中存在偏误可能，历史规律也存在未来不适用的可
能。2、经济增长大幅不及预期，发生超预期风险事件。
作者