【行业研究报告】浙江医药-公司动态研究报告：ADC药物临床如期推进，2023年有望迎来收获期

▌维生素业务有望逐步触底回升，关注欧洲能源危
机带来的价格弹性。
维生素E和维生素A是公司主要的利润来源，价格波动导致
业绩增长呈周期性起伏。2022年Q2受VA价格走低影响，公
司归母扣非净利润同比减39.67%，环比减102.38%，当前VA
司归母扣非净利润同比减39.67%，环比减102.38%，当前VA
报价112元/kg，已经连续5个季度走低，并接近部分企业的
成本线。从调整幅度和调整周期考虑，我们认为目前VA已经
处于底部区域。从供给端变化来看，VA受突发事件影响较
大，2017年巴斯夫发布不可抗拒因素停产，VA价格最高报价
超过1000元/kg，而当前欧洲能源危机加深，欧洲供应商巴
斯夫面临天然气等能源供应的不确定性，VA可能再次因突发
事件具备涨价弹性。从需求端来看，猪饲料占下游需求比例
较高，下游养殖恢复对提价也起到支撑作用。目前维生素A
和E，企业和下游均处于低库存阶段，VE和VA提价的阻力也
相对较小。
▌国产ADC药物在研领先，2023年有望进入收获
期。
ARX788为HER2靶点的ADC药物，处于国产ADC药物研发的
第一梯队，2022年5月已完成乳腺癌II/III期临床病例入
组，预计2023年获得最终数据，胃癌II/III期临床病例入
组超100例，预计年内完成入组。产能建设方面，年产60
万瓶ARX788产业化生产基地已开工。公司还布局了CD-70
靶点的ADC药物——ARX305，目前已获批单药在晚期肿瘤患
者中开展临床试验。新码生物作为公司ADC药物开发的平台
也逐步获得资本市场的认可，于2022年7月完成B轮融资，
投后估值约30亿元，公司持股52.75%。
▌参股布局新能源业务，长期存在业务协同。
钠创新能源是公司和上海电化学能源器件工程技术研究中
心、上海紫剑化工科技有限公司共同设立的，以钠离子电池
为主攻方向的新能源创新平台，技术带头人是上海交通大学
马紫峰教授，2021年，钠创新能源已完成Pre-A轮融资，已
开始部分产能建设。公司作为原始第一大股东创设钠创新能
源，目前已为公司带来投资的增值，除此之外，电池电解液
等领域与医药原料药业务类似，也是公司未来可拓展的新业
务。
▌盈利预测
预测公司2022-2024年收入分别为82.27、86.84、91.19亿
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