【行业研究报告】康龙化成-1H22核心业务强势，新厂投产完善CDMO扩张版图

全年收入增速指引的30-40%，经调整non-IFRS归母净利增长25%
至3.6亿。整体毛利率为34.8%，与我们的预期一致；2Q22毛利率
环比提升3.4pcts至36.4%，我们认为随着新兴业务订单量提升、个
环比提升3.4pcts至36.4%，我们认为随着新兴业务订单量提升、个
别非经常性项目的影响结束，2H22毛利率或将继续环比改善。管
理层重申未来1-2年20-30%/30-40%的收入/净利润增速预期，海外
产能2-3年内能实现盈亏平衡。1H22业绩分板块看：
▪核心业务维持高增长：实验室服务和小分子CDMO板块收入分别
增长41%和42%；毛利率分别+1.7pcts/-3.5pcts。其中，实验室服
务的生物科学业务贡献48%，相比去年全年的46.6%进一步提升，
受益于化学业务的持续导流。该板块截至6月底的员工总数同比
增长39%，增速低于收入增速，人效进一步提升。小分子CDMO
继续和早期服务产生强大的协同效应，1H22小分子CDMO的收
入中约76%来自实验室服务的现有客户；截至6月底，管线中共
有714个分子，包括32个临床III期/工艺验证/商业化阶段项目。
▪新兴业务短期有波动，但未来潜力巨大：临床CRO收入增长38%；
毛利率下降9.0pcts，主因公司在人员方面的超前投入和国内疫情
影响，但人效仍有同比提升。大分子和CGT收入增长33%；公司
继续打造端到端的CGT服务平台，目前针对基因治疗的服务已涵
盖质粒/原液生产、成品工艺开发及生产和临床用药的GMP生产。
绍兴一期本月全部投产，产能大幅扩大：绍兴工厂一期第二批400
立方米产能将于9月投产。届时公司总产能将增至800立方米，公
司预计：1）正式投产后，整体产能可支撑未来2-3年30-40%的收
入增长；2）一期产能利用率到年底可达15-20%，明年将提升至30-
50%，目前订单需求较为充沛，利用率爬坡更多取决于公司团队和
交付能力的建设。二期产能预计将在2024底或2025年初投产。
压力，我们下调2022-24E经调整净利润预测2-4%至18.9亿/25.1
下调A股/H股的目标2023EPE至40x/32x，低于各自过去两年平
均水平1个标准差，对应82.5元人民币/76.2港币的目标价。
投资风险：项目订单增长慢于预期；投资收益波动；疫情大幅反弹。
图表1：盈利预测和财务指标
人民币百万元202020212022E2023E2024E
营业收入5,1347,44410,20913,24517,135