【行业研究报告】拼多多-业绩再超预期，用户参与度稳步提升

业绩再超预期，用户参与度稳步提升
■Q2业绩大超预期：拼多多披露二季报，Q2总收入同比+36.4%达314
■Q2业绩大超预期：拼多多披露二季报，Q2总收入同比+36.4%达314
亿元，超出彭博一致预期33%，主要得益于平台服务收入的强劲增长。
Q2调整后净利润108亿元，对应调整后净利率为34.3%，远好于市场
预期。
■平台服务收入提速增长，大促期间多个品类表现亮眼：季度内平台
业务录得亮眼表现，其中在线营销服务收入同比+39.2%至252亿元（VS
Q1同比+28.7%），交易服务收入同比+106.7%至62亿元(VSQ1同比
+90.7%)，主要得益于大促期间用户和商家的积极参与，多个品类在此
期间录得亮眼表现，5月23日至6月18日期间，手机销售额同比+148%，
订单量同比+118%，销售额破亿店铺同比增长3倍，此外家电、美妆
及日化等品类亦在大促期间录得翻倍增长。而多多买菜作为行业头部
梯队玩家，伴随着区域优势进一步巩固、品类结构优化下客单价提升，
UE模型有望逐步改善。
■强化用户心智，用户参与度进一步提升：疫情期间公司积极助力抗
疫保供，进一步夯实用户心智。4月公司上线48小时保供套餐，涵盖
了粮油食品、家清个护及宠物用品等品类，并从最初的25款商品扩充
至300款商品。此外公司旗下团购产品快团团也在疫情期间为用户供
应了稳定货源，根据官网信息，目前快团团已覆盖100万团长，80个
行业，参团用户达5,000万。QuestMobile数据显示，4-7月拼多多App
的MAU分别同比+12.2%/21.6%/23.8%/22.8%至5.91/6.13/6.35/6.57
亿，DAU分别同比+28.0%/35.6%/35.4%/35.1%至3.65/3.82/3.90/3.97
亿，DAU/MAU比率分别同比+7.6/6.4/5.3/5.5pcts至
61.8%/62.3%/61.5%/60.4%。此外，伴随着国内用户已迈入高基数，公
司也在逐步探寻增长新机遇，9月1日，拼多多旗下跨境电商平台Temu
购物网站在北美上线，覆盖了包括服装鞋包、电子产品、美妆、家居
园艺等各个品类。
■注重长期农研科技投入：季度内公司整体运营费用占收比同比
-10.1pcts至47.0%，其中销售费用占收比同比-9.0pcts至36.1%，研发费
用占收比同比-1.8pcts至8.3%，或一定程度反映了疫情扰动下公司的推
广活动和农研项目投入有所延后，但农研科技依旧是公司的长期投入
重点，7月公司举办了“寻鲜中国好农货”及“多多新匠造”活动，8
月21日，拼多多推出为期24天的超级农货节，覆盖全国20万款农产
品、超10万家涉农店铺。
2022E-25E主站调整后净利CAGR~26%（不包括1P和多多买菜业务）。
伴随着用户增速在高基数下逐步放缓，我们认为公司将着力提升用户
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2022年09月06日