【行业研究报告】腾讯控股-降本增效提利润，视频号创造业务新增量，坚定看好业绩回升

受监管及疫情宏观经济变化，Q2整体业绩略低于一致预期。2Q22腾讯实现总收入1340.34亿元，同比下降3.1%，环比下降1.1%；2Q22毛利率为43.2%，同比减少2.2pct，环比增加1.0pct。Non-IFRS归母净利润为281.4亿元，同比减少17.3%，环比增长10.2%；经调整归属股东净利率为21.0%，同比减少3.6pct，环比增长2.1pct。社交网络：视频号直播收入提升，视频播放量大幅增长。2Q22年微信MAU社交网络：视频号直播收入提升，视频播放量大幅增长。2Q22年微信MAU同比增长3.8%至12.99亿。2Q22年社交网络收入为292亿元，同比增长0.7%，环比增长0.3%，占总收入的21.8%。社交网络增长反映公司的视频号直播服务及数字内容订购服务的收入增长，但部分增长被音乐直播及游戏直播的收入减少所抵消。视频号总视频播放量同比增长超过200%，基于人工智能推荐的视频播放量同比增长超过400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%，视频号流量正快速起量。游戏：国内基本盘稳固，海外游戏业务有望提升。考虑归属于社交网络业务的游戏收入，2Q22年游戏收入为516亿元，同比下降0.4%，环比下降1.5%，占总收入的38.5%。国内方面，本土市场游戏收入同比下降1%至318亿元人民币，主要系《王者荣耀》《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》等游戏的收入下滑。海外方面，海外市场游戏收入同比下降1%至107亿元人民币，或以固定汇率计算大致稳定。《VALORANT》及《夜族崛起》等游戏收入增长，但由于用户消费在新冠疫情后有所回落，该增长部分被《PUBGMobile》和《荒野乱斗》的收入减少所抵消，随着游戏出海政策加持以及内容质量提升，海外游戏业务收入有望提升。广告：宏观经济环境影响下短期承压，视频号或将成为广告业务新增长点。2Q22网络广告收入为186亿元，同比下降18.4%，环比增加3.6%，占总收入的13.9%，主要系互联网服务、教育及金融领域需求疲软，以及网络广告行业自身的监管变化的影响，广告业务于四月及五月受冲击较大。社交及其他广告收入为161亿元，同比下降17%，环比增加3%，主要系广告需求疲软、广告竞投量低迷，使得eCPM下滑。2Q22年媒体广告收入为25亿元，同比减少25%，环比增加9%，主要系腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑。公司管理层在业绩会中释放视频号广告变现的积极信号，未来伴随视频号流量快速增长，其贡献的广告业务增量有望带动整体板块的修复。金融科技及企业服务业务：ToB业务发展势头良好，持续加码自研产品。2Q22年金融科技及企业服务收入为422亿元，同比增长1%，环比下降1%，占总收入的31.5%，主要系四月及五月新一轮新冠疫情短暂抑制了商业支付活动。企业服务方面，公司优先专注自研产品同时减少亏损项目，优化收入结构并降低成本，毛利率环比提升。我们预计疫情放松后，金融科技收入随消费提振回到正常轨道，云业务有望提质增效改善公司经营利润。投资建议：近期公司受疫情、监管等外部环境影响，业绩有所下滑，但我们认为腾讯基本面相对稳固，随着未来持续的降本增效，以及视频号等业务贡献业绩增量，22H2有望看到公司复苏势头。业务层面看，公司核心游戏提供基础业绩支撑，丰富的产品储备和海外投资布局有望带来业务新增量；视频号拓展短视频流量及变现空间，未来有望成为广告业务的新引擎；金融科技已形成综合金融服务生态，云等企业服务挖掘产业互联网长期价值。根据2Q22财务指标，考虑视频号流量快速增长带来了可观的广告变现空间，同时结合公司在ToB端业务的快速成长，我们上调公司2022-2023年Non-IFRS归母净利润至1,201亿/1,384亿元（前值1,137亿/1,363亿元），风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏及海外游戏拓展进度不及预期，视频号发展不及预期，金融科技及企业服务进展不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济不及预期。-49%-42%-35%-28%-21%-14%