【行业研究报告】大唐发电-新能源和水电表现亮眼，季度盈利能力环比大幅提升

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大唐发电（601991.SH）
新能源和水电表现亮眼，季度盈利能力环比大幅提升
核心观点
公司研究·财报点评
公用事业·电力
021-61761029
huangxiujie@guosen.com.cn
S0980521060002
基础数据
合理估值3.78-4.20元
收盘价3.71元
总市值/流通市值71437/71437百万元
52周最高价/最低价3.92/2.08元
近3个月日均成交额284.27百万元
市场走势
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公司为火电龙头企业，正快速发展新能源。风电和光伏装机容量由2017
年底的257万千瓦发展至2022H1的721万千瓦，增加了464万千瓦，
装机占比达10.5%；风电和光伏年售电量由2017年底的52亿千瓦时发
展至2022H1的70亿千瓦时，增加了18亿千瓦时，售电量占比达6.1%。
新能源和水电板块量价齐升，贡献主要利润，季度环比实现扭亏为盈。2022H1
水电、风电、光伏发电量分别同比增长8.8%、7.5%、55.9%。2022H1市
场化交易电量比例达85%，平均上网电价同比增加16.9%。2022H1风电
和光伏利润总额为15.58亿元，水电利润总额为12.69亿元，分别增长
30.7%、19.0%。公司自2021Q3开始连续亏损，2022Q2实现净利润18.1
亿，相比2022Q1大幅增长22.2亿，季度盈利能力强势反弹，实现扭亏
为盈。
“十四五”期间规划新增新能源装机30GW，新能源装机预计大幅提速。2021
年和202H1新增新能源装机共计100万千瓦，若完成3000万千瓦的装
机规划，2022H2-2025每年平均新增装机超800万千瓦。
ROE略有下降，经营性现金流表现较好。2022H1公司ROE为2.1%，同比下
降0.16pct，主要是受到净利率下降的影响。2022H1经营性净现金流入
128.56亿元，同比增长19.5%，主要因为增值税留底退税大幅增加。
控制煤价在合理区间，火电有望迎来业绩翻转。发改委发布《关于进一步
完善煤炭市场价格形成机制的通知》，促进秦皇岛港下水煤（5500千卡）
中长期交易价格在合理区间570～770元/吨（含税）。火电业务盈利有
望迎来反转，赛道迎来重估。
风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降；燃料成本大幅提升。
投资建议：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为39.4、57.2、
68.8亿元，EPS为0.21、0.31、0.37元，当前股价对应PE为17.7、12.0、
10.0x。华能国际、国电电力、龙源电力对应2022年PE估值分别为42.5、
14.6、24.5x，三峡能源对应2022年PE估值为19.6x。因此给予公司
2022年18-20倍PE，对应3.78-4.20元/股合理价值，较目前股价有
盈利预测和财务指标
202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)95,614103,412119,391127,498134,915
(+/-%)0.2%8.2%15.5%6.8%5.8%
净利润(百万元)3040-92643941.065715.276880.73