【行业研究报告】科沃斯-线下渠道拓展顺利,股份支付、营销投放加码导致盈利能力承压

类型: 半年报点评

机构: 东方证券

发表时间: 2022-09-07 00:00:00

更新时间: 2022-09-08 10:11:23

事件:公司公告2022年半年报,2022年上半年公司实现营业收入68.22亿元,同比增
长27.31%,实现归母净利润8.77亿元,同比增长3.15%;单二季度公司实现营业收入
36.21亿元,同比增长15.54%,实现归母净利润4.53亿元,同比下滑12.34%。
核心观点
⚫自有品牌成长动力足、线下渠道快速发展,单二季度收入稳健增长。分产品,2022
年单二季度公司自有品牌/代工及其他业务分别实现营收34.40/1.82亿元,同比分别
增长22%/-44%,自有品牌战略持续深化,代工业务继续收缩。自有品牌中科沃斯/
增长22%/-44%,自有品牌战略持续深化,代工业务继续收缩。自有品牌中科沃斯/
添可单二季度分别实现营收约17.89/16.51亿元,同比分别增长21%/24%。①科沃
斯:2022年上半年科沃斯服务机器人销量达142万台,同比下降5%,产品均价为
2460元,同比提升42%;公司在旗舰机型X1OMNI的基础上进一步延展价格带、
通过产品功能的调整与组合,推出T10TURBO、T10OMNI等自清洁新品,2022年
上半年科沃斯自清洁类扫地机器人收入占比达64%、同比提升44pct,高价自清洁产
品占比的提升拉动产品均价上行,驱动科沃斯品牌收入增长。②添可:2022年上半
年添可销量达152万台,同比提升33%,产品均价为1941元,同比提升9%;添可
品牌于上半年推出芙万3.0系列,解决“回拉费力、水续航不足”等产品痛点,市场
表现亮眼,618大促期间单款产品市占率超过30%,进一步带动洗地机产品放量。
渠道端,公司线下渠道持续发力,截止2022年6月底,科沃斯/添可品牌线下售点数
量分别达1300/600家,上半年科沃斯/添可中国市场线下收入分别为5.69/6.67亿
元,同比分别增长93%/123%,占品牌国内销售收入的比重已达22%/31%。
⚫营销投放持续加码,单二季度净利率同比有所下滑。2022年单二季度公司毛利率为
52.28%。同比下降0.49pct,主要系原材料价格维持高位,导致盈利能力有所承压,
与此同时公司高毛利率自有品牌收入占比持续提升(单二季度已达95%,同比提升
5pct),对冲部分原材料成本影响;费用端,单二季度公司实现期间费用率
37.28%,同比提升3.61pct;其中销售费用率同比提升5.03pct,主要系公司为配合
新品投放加大营销投放力度,而疫情扰动下营销投入产出效率下降所致。此外,公
司单二季度股份支付费用占收入比重达2.23%,同比提升0.73pct;2022年单二季度
公司实现归母净利率12.52%,剔除股份支付影响后,可比口径下同比下滑3.25pct。
⚫价格带下沉带动扫地机需求释放,线下渠道布局持续深耕,长期增长动力强劲。产
品端,公司主动下调T10系列新品价格,以价换量、带动扫地机需求释放;此外公
司深挖消费者痛点、快速迭代洗地机产品,巩固优势品类领先地位,同时大力布局
食万智能料理机,培育品牌发展新动能。渠道端,公司在积极拥抱线上业务的同
时,重点深耕线下渠道,精准布局高线城市核心商圈,同时全面渗透中高端连锁网
络渠道,科沃斯、添可品牌全渠道领先地位日益稳固,未来增长动能较为强劲。
⚫结合公司主动调价策略与营销投放力度,适当下调自有品牌服务机器人毛利率假
设、上调销售费用率假设,预测2022-2024年公司归母净利润为22.46/29.42/34.81
亿元(此前预测2022-2024年为26.41/34.47/41.06亿元),给予DCF目标估值
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