【行业研究报告】-宏观专题报告：从量价结构拆解出口韧性

▌从量跌价涨到量价齐跌，出口增速放缓
8月出口增速较上月回落10.9个百分点，外需走弱压力显
现，出口韧性迎来挑战。疫情以来，出口持续高速增长，除
了低基数的贡献之外，价格因素也是重要的支撑因素，价涨
在一定程度上对冲了量跌。但近期价格支撑难以为继，量价
齐跌冲击逐渐显现，导致出口增速放缓。
▌PPI下行和汇率承压，出口价格支撑边际减弱
成本端和汇率端因素使得年内出口价格优势减弱。成本端，
成本端和汇率端因素使得年内出口价格优势减弱。成本端，
将继续跟随PPI下行；汇率端，由于中美货币周期背离，人
民币汇率有贬值压力，对应出口价格也会越来越便宜，价格
效应开始退潮。
▌主要贸易伙伴需求回落，外需走弱拖累出口
海外鹰派加息压制需求，衰退预期加剧，能源问题愈演愈
烈，外需明显走弱，对三大主要贸易伙伴东盟、欧盟、美国
出口增速明显放缓。8月对美出口同比增速转负，对欧盟和
东盟出口同比增速也有明显下滑。
▌欧盟：能源危机叠加衰退冲击，供需双降
欧盟能源危机叠加经济衰退，对欧消费品和中间品出口同步
下行风险加大。由于高通胀和消费信心走低，预计对欧消费
品出口同比增速走负，全年同比增速在7%左右。四季度能源
危机对制造业冲击凸显，导致对欧盟中间品出口承压，预计
同比增速走负，全年中间品同比增速15%左右。
▌美国：低需求与高库存并存，支撑不足
美国激进加息直接冲击消费需求，再加上疫情期间的牛鞭效
应导致库存高企，使得对美国消费品出口承压，预计增速降
至3%左右，全年增速在14%附近。经济衰退预期下，美国企
业生产需求逐步走低，也会影响对美中间品出口，预计同比
增速在5%左右，全年增速在11%附近。
▌东盟：制造业景气度回落，难再亮眼
东盟当前总体PMI仍在景气度区间，但内部明显分化。菲律
宾、越南、新加坡等主要进口国均有明显的回落压力，对东
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