【行业研究报告】永辉超市-22H1扣非归母净利0.94亿元扭亏为盈，数字赋能线上业务减亏明确

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营收487.32亿元，同比增4.07%。
实现归母净利润-1.12亿元，较上年同期增加9.71亿元；扣非后归母净利润0.94
亿元，较上年同期增加10.19亿元，转亏为盈，整体业绩符合前期业绩快报指
引。
分季度看，22Q1、Q2分别实现营收272.43亿元/同比+3.45%、214.88亿元/
分季度看，22Q1、Q2分别实现营收272.43亿元/同比+3.45%、214.88亿元/
同比+4.86%。从销售趋势看，二季度保持良好态势，同店同比+4.2%，4月单月
同店实现双位数增长。
线上业务方面：22H1实现营收75.9亿元/同比+11.5%，占比升至15.7%/同比
+1.6pcts，线上业务亏损1.2亿元，亏损率1.6%，得益于商品力与运营效率的
持续改善，较上年减亏能力大幅提升。其中，永辉生活自营到家业务贡献营收
40.2亿元/同比+9.2%，月平均复购率达51.2%/同比+3.8pcts，用户粘性进一步
增强。
门店：22H1净开店3家（含1家由mini店转为超市卖场），已开业门店合计
1060家，已签待开门店137家。公司虽开店速度显著放缓，但全国规模领先
同行，后续随单店模型调整及中后台提效，有望进一步加快。
毛利端：上半年疫情期间，公司参与抗疫保供工作，产品毛利率受影响低于预
期，综合毛利率20.35%/同比+1.53pcts。分区域看，华南、华东、东南、华北
等优势区表现亮眼，毛利率分别同比提升2.70、2.59、2.45、2.11pcts。
费用端：22年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为
16.05%/1.84%/1.57%/0.50%，同比-1.12pcts/-0.35pcts/-0.08pcts/+0.28pcts，费
用管控表现良好，降本增效致职工薪酬、办公费用、中间费用减少，驱动管理
费率持续下降。公司加码数字化投入，上半年加大研发投入至2.44亿元，数
字化转型提效，推动期间费用结构改善。
二级市场的公允价值持续下跌影响，还原交易性金融资产公允价值变动损失冲
击利润4.36亿元后实际实现盈利3.24亿元，较上年同期扣除金融资产公允价
值变动损失后归母净利润增加约7.63亿元。扣非后归母净利润0.94亿元，较
上年同期增加10.19亿元，转亏为盈。
投资建议：受益于持续深耕供应链建设及打造科技中台驱动业绩发展，公司经
营趋于稳定，营收及综合毛利率稳步提升，重回增长轨道。展望下半年，猪周
期上行+渠道竞争边际趋缓的背景下，超市行业长期生存环境改善。随着技术
搭建完毕，数字化驱动人效提升、费率结构进一步优化，销售有望持续上行。
考虑到疫情影响下拓店速度趋缓、保供下短期毛利率承压影响，我们将22-24
年归母净利润由10.1、15.3、20.7亿元下调至4.1、9.1、14.2亿元，维持“买
入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；疫情反复导致拓店速度不及预期；线上业务发展不
及预期；新业态尝试不及预期等
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)93,199.1191,061.8996,906.77102,977.04110,901.49
增长率(%)9.80(2.29)6.426.267.70
EBITDA(百万元)4,686.15(143.91)3,602.734,524.325,296.85
归属母公司净利润(百万元)1,794.47(3,943.87)407.44913.901,422.33