【行业研究报告】江南布衣-2022下半财年收入下降12%，存货周转保持健康

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容江南布衣（03306.HK）2022下半财年收入下降12%，存货周转保持健康核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·服装家纺0755-81981391dingshijie@guosen.com.cnS0980520040004基础数据合理估值收盘价9.5港元总市值/流通市值49/5.19亿港元52周最高价/最低价19.74/6.76港元近3个月日均成交额2.14百万港元市场走势相关研究报告《江南布衣（03306.HK）-多重压力下收入增长7%，品牌力推动毛利率提升》——2022-03-08《江南布衣-03306.HK-收入业绩健康成长，看好龙头设计师品牌保持领先》——2021-09-04《江南布衣-3306.HK-计师品牌龙头优势凸显，业绩增长前景可期》——2017-03-012022财年收入下降1%，品牌力提升推动毛利率增长。公司是国内领先的设计师品牌集团，2021年在设计师服装市场份额为7.5%，旗下品牌主要包括主品牌JNBY、男装速写、高端女装less、童装jnbybyJNBY、青少年装蓬马和家纺JNBYHome。2022财年公司收入40.9亿，同比下降1.0%，其中JNBY/less增长0.6%/17.8%,童装受舆情影响收入下降6.8%；归母净利润5.6亿，同比下降13.6%。毛利率同比上升0.9个百分点至63.8%，其中JNBY毛利率提升1.0个百分点至64.5%，其他品牌除童装外毛利率均有提升；三项费用率合计上升3.5个百分点至45.3%，主要由于推广宣传费用和人才储备费用的增加；经营利润率下降2.4百分点至19.0%。存货/应收/应付周转天数分别为187/10/66天，同比-3/+1/+15天，存货周转保持历史较好的水平。2022下半财年收入下降12%，less逆势增长。公司的华东/华北区域店铺数量占比约40%/15%，封城和物流受阻对公司产生较大打击。下半财年收入16.0亿，同比下降11.6%，分品牌看JNBY收入下降11.0%，其他品牌除less增长8.2%以外其他品牌均有不同程度的下跌；归母净利润1.2亿，同比下降37.3%，在华东和华北区疫情影响较严重的情况下，收入净利润具有相对韧性。毛利率为64.6%，基本持平，分品牌看JNBY毛利率提升0.5个百分点至65.1%，其他品牌除童装和JNBYHome外毛利率均有不同程度的提升。中期计划进度推迟，经营健康蓄力成长。公司计划在2025财年（原计划在2024财年）实现零售额超过100亿的目标，其中公司收入端约占目标零售额的六成左右。公司坚持优化全域零售布局，线下方面年内净开店25家，线上方面全方位覆盖微信生态圈、抖音、小红书，全域净增粉丝150万以上，数智零售额6.5亿（同比增长132%），加强吸粉到成交的转化，蓄力成长。风险提示：宏观经济大幅下行；市场竞争加剧；品牌力受损。公司在经营环境波动及事件影响下，收入和净利润具备相对韧性。公司在设计能力、全域零售运营方面具有优势，未来品牌力持续提升行业领先地位有望强化。由于疫情反复影响线下店铺开放及公司的中期扩张计划，我们下调盈利预测，预计2023-2025财年净利润分别为6/7.1/8.2亿（原为2023-2024财年为7.3/8.4亿），分别同比7.1%/18.3%/16.5%；由于盈利预测的下调，我们下调合理估值13.7-15.1港元（原为16.8-18.5港元），对应FY202310-11xPE，在行业内处于较低水平，盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,1264,0864,6365,4496,364(+/-%)33.1%-1.0%13.5%17.5%16.8%净利润(百万元)301559598708824(+/-%)-44.1%85.4%7.1%18.3%16.5%