【行业研究报告】中国宏桥-公告点评:成本上涨拖累业绩,资产负债率降至2012年以来新低

类型: 港股公司研究

机构: 光大证券

发表时间: 2022-09-08 00:00:00

更新时间: 2022-09-08 14:14:26

2022年9月8日
公司研究
公司研究
成本上涨拖累业绩,资产负债率降至2012年以来新低
——中国宏桥(1378.HK)公告点评
事件:公司发布2022年上半年业绩,实现收入687.4亿元,同比增长31%;毛利
149.6亿元,同比下降5%;公司股东应占净利润78.5亿元,同比下降3.6%。同
时,公司拟每股派41港仙。
点评:
量价齐升难敌原材料成本上升。上半年公司收入同比持续增长,但综合毛利率为
21.8%,同比下滑8.2个百分点,主要系成本上升。其中:1)铝合金产品产量293.1
万吨,同比增长7%,平均售价同比上升23%,毛利率下降11.1个百分点,主要
系煤炭、阳极等原材料价格同比大幅上升;其中预焙阳极上半年均价6798元/吨,
同比上涨64%。2)铝合金加工产品产量36.2万吨,同比下滑0.8万吨;毛利率同
比下降2.3个百分点,主要为铝合金产品成本上涨所致。3)氧化铝业务受益于
价格上涨毛利率同比提升2个百分点。
资产负债率继续降低,财务指标持续改善。截至2022年二季度末,资产负债率
已降至49.5%,较2021年末下降1.4个百分点。上半年财务费用16.5亿元,同比下
降12.6%,主要系有息负债规模下降及债务成本下降。上半年经营性现金流96.8
亿元,资本开支27.3亿元,自2017年以来二者差值持续为正。
低碳转型进行中,水电铝和再生铝项目逐步落地:公司云南产能搬迁项目合计
396万吨,将逐步在2022-2023年投放,全部达产后水电铝产能将占公司总产能
646万吨的的61.3%。同时,公司与德国顺尔茨环保集团合作的中德宏顺循环科
技项目主要致力于再生金属回收和资源再利用,其第一条废铝回收生产线已于
2021年年底安装完毕,再生铝项目将逐步落地。
供给扰动,需求环比有望改善,看好铝价四季度上涨。国内电解铝企业年内新增
投产与复产基本完成;同时,能源价格高企,欧洲铝企减产不断,海外产能继续
下降。截至8月29日,全国电解铝现货库存68.2万吨,较3月7日的库存高点下降
46.2万吨,较去年同期减少7.1万吨;而7-8月为传统下游淡季,9月将进入旺季,
下游铝加工开工率有望回升。供给持续扰动,需求有望改善,看涨四季度铝价。
盈利预测、估值与评级:考虑原材料价格的上涨,成本端上涨超出预期,我们下
调公司2022-2024年盈利预测,预计2022/2023/2024年归母净利润分别为
164.5/173.3/182.4亿元(较前次预测分别下调39.0%/38.9%/38.7%),同比
增长2.4%/5.3%/5.3%,对应当前股价的PE分别为3.8/3.6/3.4倍,考虑前期
风险提示:铝价大幅波动;交叉性补贴和政府性基金征缴风险;需求不及预期风
险。
公司盈利预测与估值简表
指标202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)