【行业研究报告】天虹纺织-单价提升而销量减少,上半年收入增长4%

类型: 港股公司研究

机构: 国信证券

发表时间: 2022-09-02 00:00:00

更新时间: 2022-09-08 14:11:57

核心观点公司研究·海外公司财报点评纺织服饰·纺织制造0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据合理估值9.60-10.90港元收盘价7.02港元总市值/流通市值6444/6444百万港元52周最高价/最低价12.80/6.97港元近3个月日均成交额4.13百万港元市场走势相关研究报告《天虹纺织(02678.HK)-产能恢复叠加棉价利好,全年业绩增长419%》——2022-03-20《天虹纺织-02678.HK-财报点评:业绩大幅增长,稳健扩张》——2021-09-03上半年棉价上涨而部分被需求疲软所抵消,净利润下滑23%。20221H公司收入130.2亿元,+3.9%,创历史新高,其中纱线/梭织面料/针织面料收入同比-6%/+14%/+10%至92/13/5亿元,销量同比-23%/0%/7%,单价同比+22%/14%/3%。纱线销量下滑主要由于公司70~80%的纱线销往国内,而二季度国内疫情令需求疲软,单价提升主要受益棉价上涨。上半年毛利率-3.1百分点至19.7%,其中纱线/梭织面料/针织面料同比-2.1/+2.5/-9.5百分点至21.7%/24.9%/6.6%,预计纱线毛利率下滑主要由于开机率不足和成本上涨,而单价提升是毛利率仍然维持较高水平原因。梭织面料毛利率得益于优秀的管理团队而稳步提升,针织面料毛利率较低是由于越南新工厂处于磨合期叠加Q2订单不景气。费用率合计增加1.5百分点至11.1%。上半年实现净利润-23%至9.9亿元,仍为历史较好水平,净利率7.6%,-2.7p.p.。上半年资本开支14.5亿元,资产负债率/净负债率57.5%/54.0%,环比年初+0.9/9.6百分点,考虑到国际和国内形势均不明朗,短期内资本开支将会减少。短期形势不明朗预计下半年有一定压力,中长期看好全球化布局的竞争力。1)从需求端看,由于欧美高通胀、国内纺织业去库存,预计短期形势仍不乐观,从棉价看,近期外棉和内棉相对上半年均有所下跌,预计将对公司毛利率造成一定压力。2)中长期看,全球疫情和贸易形势多变环境下,本地供应链是大势所趋,公司已在越南、尼加拉瓜、土耳其、墨西哥布局上下游产能,领先的全球化、垂直一体化布局将成为公司重要竞争力。从成长性看,公司在纱线端将继续投入新建和技改,面料端制定了较大规模扩张规划。针织面料远期年收入目标10亿美金,毛利率20%或以上,梭织面料远期年收入目标10亿美金,毛利率提升至25~30%。风险提示:原材料价格波动;疫情反复;欧美高通胀;系统性风险。投资建议:短期形势不明朗,中长期看好纱线龙头的全球化和一体化优势。目前公司海外供应链,尤其是区域供应链已经具备雏形,快速反应具有一定优势。中长期看,公司拥有充足现金流,将在合适时机布局新建产能扩张和技术改造,巩固纱线龙头地位的同时,将延伸产业链到面料端,纵向一体化具备长期潜力。由于全球和国内需求疲软,叠加近期棉价下跌幅度较大,预计对毛利率产生一定不利影响,小幅下调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为18.0/19.4/21.1亿元(原为20.3/22.1/24.0亿元),同比-32.8%/+7.5%/+8.7%,下调合理估值至9.6~10.9港元(原为12.5~13.9港盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)19,57726,52128,65230,01932,438(+/-%)-11.0%35.5%8.0%4.8%8.1%净利润(百万元)5172,6851,8041,9402,108(+/-%)-41.5%419.3%-32.8%7.5%8.7%每股收益(元)0.562.931.972.122.30经营利润率6.9%15.1%8.9%9.1%9.1%净资产收益率(ROE)6.6%26.7%17.1%17.4%17.9%市盈率(PE)11.02.13.12.92.7EV/EBITDA9.83.95.75.24.7市净率(PB)0.720.560.530.510.48