【行业研究报告】长城汽车-8月批发同比+19%，高价值车型占比达新高

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）136,405193,534259,752334,603
同比32%42%34%29%
归属母公司净利润（百万元）6,7268,90914,66619,537
同比25%32%65%33%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.730.971.602.13
P/E（现价&最新股本摊薄）42.4431.8519.3514.52
投资要点
◼公告要点：长城汽车8月实现产批分别为87751/88226辆，分别同比
+19.99%/+18.81%，分别环比-14.16%/-13.44%；其中新能源汽车批发销
量11964辆，同环比分别为-1.64%/+8.82%；8月累计出口15374辆，同
环比分别为+23.99%/-4.51%。。
◼8月批发同比高增长，环比下滑主要系短期供给端受限，高价质量车型
占比历史新高：长城汽车8月批发同比高增长，主要系去年同期芯片短
缺较为严重，供给端受限；环比下滑主要系系川渝地区高温限电影响整
车生产所致，后续随部分地区电力、零部件供应恢复，产能将逐步释放。
分品牌来看，哈弗/皮卡/坦克三个主力品牌同比均实现正增长，但环比
均下滑，销量分别为50400/15566/10008辆，同比分别+24%/+41%/+67%，
均下滑，销量分别为50400/15566/10008辆，同比分别+24%/+41%/+67%，
环比分别-18%/-5%/-20%；魏牌/欧拉品牌同比下滑，环比小幅提升，销
量分别为3091/9161辆，分别同比-31%/-25%，分别环比+2%/+4%。高
价值车型&智能化车型销量占比持续提升，1-8月，长城汽车20万元以
上车型销量占比提升至14.41%，智能化车型销量占比提升至85.59%，
三大技术品牌车型销售占比提升至70%，均创历史新高。
◼新能源焕新矩阵持续扩充，全球化战略加速落地。1）新车方面，技术
赋能强势品牌产品，各大品牌协同发力电动智能化。哈弗品牌H6HEV
油混版本正式上市，9月开启批量交付；H6PHEV版本开启预售，预计
于Q4开启正式上市交付；顺应插混市场爆发趋势，H6凭借自身过硬产
品力和品牌影响力，销量有望进一步突破。魏牌全新摩卡DHT-PHEV激
光雷达版、圆梦量产版等亮相，智能技术加持全新产品序列，高端化提
速。欧拉品牌闪电猫即将上市，搭载ORA-PILOT3.0智能驾驶辅助以及
蜂巢自研短刀电池，HWA+NOH高速领航辅助驾驶。坦克品牌发布“越
野+新能源”技术路线以及越野超级混动架构，品牌布局点坦克，坦克
300HEV和坦克500PHEV插电混动版将于今年年内面向全球开启预
售。2）出口市场方面，产品+渠道+产能三方面布局落地持续推进全球
化战略。8月长城与德国市场经销商正式签约，魏牌摩卡/欧拉好猫两款
车型正式发售；并于泰国正式交付首批哈弗H6HEV版本。此外，哈弗
大狗于南美正式上市；中东市场经销代理合作也取得有效进展，巴基斯
坦KD工厂正式投产，海外销量未来可期。。
◼盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024年归母净利润为
89/147/195亿元，对应EPS分别为0.97/1.60/2.13元，对应PE为32/19/15
◼风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期。
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