【行业研究报告】海底捞-迎难而上，整装待发

迎难而上，整装待发
海底捞22年上半年收入167亿/-16%，净利润亏损2.7亿，去年同期盈利0.9。上半年
海底捞22年上半年收入167亿/-16%，净利润亏损2.7亿，去年同期盈利0.9。上半年
平均翻台率为2.9次/天，较去年同期的3.0次/天略有下滑。门店数量达到1435家，
较21年底减少8家，其中中国大陆净减少19家门店，海外净增加11家门店。
国内疫情冲击较大，海外复苏明显。二季度全国范围的疫情较大冲击了线下餐饮行业，
尤其是在一线城市。上半年一线城市门店数量净减少10家，收入24.4亿，同比下滑39%，
平均单店收入1000万，同比下滑27%，下滑幅度均高于二三线城市。二线及三线城市上
半年收入分别为57.3和57.4亿，同比下降21%和21%，门店净减少1家和8家，平均单
店收入下滑22%和21%。在疫情期间，公司设立了社区运营中心，鼓励门店以外卖、社区
团购等形式创收，并上线了火锅套餐、盒饭、冒菜、小龙虾等新产品。海外由于防疫措
施的放开，开店数和收入均有明显增长。上半年内地以外净新增11家门店，收入20亿，
同比增长34%，平均单店收入增长37%，我们看到了防疫措施的放松对于经营复苏的作用
是显著的。
啄木鸟计划初见成效，硬骨头门店计划重启。上半年因啄木鸟计划及新冠疫情影响发生
了一次性损失、减值约3.07亿元。啄木鸟计划提出的区域化管理体系有效的帮助公司管
控餐厅质量，从客户满意度和员工努力度两方面发现问题、解决问题。今年上半年，剔
除未营业时间的门店翻台率为2.9次/天，同比去年的3.0次/天略有下滑，新开门店翻
台率2.5次/天，同比有显著回升，主要是公司在新开门店选址上更为谨慎，门店质量更
高。未来公司将会谨慎地重启硬骨头门店，综合评估选址、租金、人员配备，在不影响
现有门店经营的情况下逐步重开暂停营业的门店。
原材料及员工成本控制得当。上半年公司毛利率为58%，同比略微上升0.3pct；职工薪
酬占收入比35.2%，同比略微下降0.4pct；租金占收入比5%，同比上升0.2pct；折旧摊
销占收入比8.6%，同比提升0.6pct。在开店增速放缓的背景下，公司对员工人数进行了
优化，减少管理岗位，增加灵活用工数量，同时提升了门店员工的分成比例，以在控制
总人工支出的基础上保障员工的积极性。
分拆海外业务。公司正在将中国大陆、港澳台以外的餐厅进行分拆，并计划在港交所独
物分派的形式将特海全部股份分派给上市公司股东。分拆海外业务有助于上市公司更注
重于中国地区运营，业绩披露也更清晰。
我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，尽管经历了短期阵痛，公司通过
半年的积极整改已经初见成效，除去关店损失，其他门店即使在疫情影响下，仍然可以
基本实现盈亏平衡，体现了公司的韧性。未来我们看好公司在整改之后经营情况的改善。
我们预期22/23/24年净利润分别为1.4/13.6/23.5亿人民币，对应EPS为
涨空间。
风险提示：疫情发生反复，改善效果不达预期，发生严重的食品安全问题。
人民币百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入26,55628,61441,11236,13241,56247,500
增长率(%)-53.08%7.75%43.68%-12.11%15.03%14.29%
净利润2,347310-4,1611431,3652,346
增长率(%)-31.14%-86.81%-1444.06%-103.43%855.71%71.90%
毛利率(%)154.04%153.02%152.26%151.57%150.70%150.70%
净利润率(%)8.84%1.08%-10.12%0.40%3.28%4.94%
每股收益(港元)0.480.06-0.860.030.280.48
每股净资产(港元)2.192.111.641.922.192.59
市盈率33.8256.5-19.1555.658.133.8
市净率7.57.710.08.57.56.3
净资产收益率(%)24.38%2.97%-45.81%1.66%13.67%20.21%
数据来源：Wind资讯，安信国际预测
2022年9月7日
海底捞（6862.HK）
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