【行业研究报告】蔚来-SW-港股公司信息更新报告：期待ET5爬坡，第二及第三品牌打开销量空间

——港股公司信息更新报告
wuliuyan@kysec.cn
证书编号：S0790521110001
期待ET5交付量爬坡，第二及第三品牌打开销量空间
基于疫情反复导致产能及交付受限，将2022年营收预测由601亿元下调至589
亿元，维持预测2023-2024年营收为851/1022亿元，同比增速63%/44%/20%。
考虑到电池成本上涨，分别将2022-2024年净利润预测从-77/-42/3.1亿元下调至
-85/-45/1.2亿元，对应EPS为-5.2/-2.7/0.1元；剔除股权激励影响后，预计
2022-2024年Non-GAAP净利润分别为-66/-24/25亿元，对应调整后EPS为
-4.0/-1.4/1.5元。当前股价136.2港币分别对应2022-2024年3.3/2.3/2.0倍PS、2024
年80.5倍调整后PE。展望2023年，公司将推出866改款车型、加速新产品投
放，相对以往新车型对于老车型造成分流影响，重点关注公司第二及第三品牌能
2022Q2Non-GAAP净亏损额环比上升，源自电池成本及营业费用增加
2022Q2公司营收103亿元，同比增长22%，由于交付量增长所致。毛利率方面，
2022Q2整体毛利率13.0%，其中车辆毛利率从2022Q1的18.1%下滑至16.7%，
主要由于电池成本上涨；其他服务毛利率从2022Q1的-34.4%下滑至-35.2%，主
要源于能源及服务网络投资增加。2022Q2营业费用42亿元，同比增长79%，主
要由于研发人员增加、销售网络及市场推广费用增加。2022Q2Non-GAAP净亏
损额从2022Q1的13亿元上升至24亿元，主要源自电池成本及营业费用增加。
2022Q3仍受供给侧限制，2022Q4交付目标积极
公司指引2022Q3交付量区间在3.1-3.3万台，公司在手订单量仍充足，主要由于
供给侧因疫情反复导致供应链交付不及预期。公司预计2022Q4供应链将有明显
改善，规划ET7产能继续提升，ET5产能逐月增长，目标于12月实现ET5月交
付1万辆。公司预计2022Q3毛利率将有所回升，主要由于Q3开始以涨价订单
为主、ET7交付量提升。
风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、疫情影响。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)16,25836,13658,94785,100102,161
YOY(%)107.8122.363.144.420.0