【行业研究报告】青达环保-火电灵活性改造稀缺标的，开辟第二增长曲线

同比增加24%，归母净利润638万元，同比增加70%。公司传统炉渣和烟气处
理业务保持平稳，其中炉渣节能环保业务2018-2021年营收CAGR为4.7%，
烟气余热回收业务2021年营收止跌回升至1.1亿元，同比增长21%。2021年
公司应收账款周转天数加速21天至233天，资产负债率降至45.5%。
公司应收账款周转天数加速21天至233天，资产负债率降至45.5%。
公司布局火电灵活性改造领域，技术及渠道铸就护城河。公司积极布局火电灵
活性改造，2018-2021年全负荷脱硝业务CAGR高达69%，整机销售由4台增
至15台，毛利占比由13%增至22%，成为公司第二大业务板块。近年来公司
加大研发投入，同期研发/营收占比提升至7.8%，知识产权积累至198个，公
司已形成较高技术壁垒。同时公司已打入五大集团等大型发电企业的供应链，
营收占比合计45%，形成渠道优势。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.9亿元、1.3亿元、1.7
亿元，EPS分别为0.89元、1.39元、1.84元，未来三年归母净利润将保持46.1%
的复合增长率。
风险提示：原材料价格上涨，灵活性改造需求不及预期，项目建设不及预期。
指标/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）627.92880.171220.681586.75
增长率12.62%40.17%38.69%29.99%
归属母公司净利润（百万元）55.8984.64131.99174.27
增长率17.04%51.45%55.94%32.04%
每股收益EPS（元）0.590.891.391.84
净资产收益率ROE8.27%11.10%14.76%16.31%
PE51.3333.3021.3516.17
PB3.733.252.772.32
-40%
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