【行业研究报告】哔哩哔哩-2022年二季报点评：宏观低迷下业绩持续承压，“社区生态+商业化”两手并重

2022年9月9日
公司研究
公司研究
宏观低迷下业绩持续承压，“社区生态+商业化”两手并重
——哔哩哔哩（BILI.O）2022年二季报点评
事件：公司发布22Q2业绩公告，实现营收49.1亿元(yoy+9.2%)，符合公司此
前指引；实现毛利润7.4亿元(yoy-25.4%)，毛利率15.0%(yoy-7pct)，系高毛
利的游戏业务占比下降，固定成本占比收入上升所致；实现GAAP净亏损20.1
亿元（vs去年同期亏损11.2亿元），净利率-41%，亏损率扩大16pct；Non-GAAP
净亏损19.7亿元（vs去年同期亏损13.2亿元），亏损程度略高于市场预期。
点评：疫情冲击下广告业务下滑导致公司Q2业绩承压。1）移动游戏业务收入
10.5亿元（yoy-15.2%），占总收入比例同比下滑6.1pct至21.3%，系新游紧
缺叠加老游戏流水表现不佳所致，7月公司发行的2款轻量级游戏《非匿名指令》、
《暗影火炬城》获得版号，预计对Q3流水贡献有限。2）直播与增值业务收入
21.0亿元（yoy+28.7%）,占比同比提升6.5pct至42.8%，直播坚持站内转化的
核心策略，直播生态与视频生态高度融合有利于挖掘社区用户价值；优质OGV
内容驱动大会员数量同比增加19%至2100万；3）广告业务收入11.6亿元
（yoy+10.4%），增速放缓系疫情及宏观经济影响下电商平台、3C等广告主投
放不及预期，综艺推迟导致赞助商广告收入有所减损，但广告业务作为主要增长
引擎定位不变，2QStory-mode日均播放量同比增长超400%，短视频信息流
广告有望带来新增量；4)电商及其他业务收入6.0亿元（yoy+4.0%），系物流
暂停及消费疲软影响，预计下半年电商业务收入修复确定性增强。
用户规模再创新高，社区活跃度进一步提升。1）2Q公司MAU同比增长29%至
3.06亿，DAU达8350万（yoy+33%超过MAU增速），DAU与MAU比例同比
增加0.9pct增至27.3%，社区整体流量同比增长48%；2）月活跃UP主同比
增长50%，月均投稿量同比增长56%至1320万，内容健全和良好的社区氛围
促使用户维持高粘性，用户月平均互动次数同比增长73%至125亿次。
盈利预测、估值与评级：哔哩哔哩为国内领先的年轻人文化社区，组织结构调整
全面推进商业化。游戏业务发展聚焦自研精品、全球发行，关注版号发放进程；
直播方面探索更多垂类赛道，UP主和主播身份进一步打通，精品OGV内容反
哺PUGV内容；疫情有效控制后广告主需求预计释放，公司持续拓展广告品类，
story-mode带动播放量提升叠加算法升级有望驱动广告ECPM增加。考虑到下
半年OGV内容上线延误，以及未来宏观经济影响下广告、电商恢复节奏预计放
缓，下调22-24年营收预测至218/270/335亿元（较上次预测-5%/-6%/-7%）；
下调净利润预测至-80/-57/-32亿元（上次预测-75/-46/-27亿元）。鉴于公司游
戏自研能力有待验证，宏观经济疲软下广告、电商大盘整体承压，下调游戏、广
告、电商业务PS至2/4/1x，维持直播及增值服务PS估值倍数3x；随着估值体
风险提示：视频内容版权监管政策趋严，用户增长不及预期，直播、广告业务商
业化变现不及预期，疫情及宏观经济风险。
公司盈利预测与估值简表
指标
202020212022E2023E2024E
营业收入（百万元）