【行业研究报告】-8月通胀点评：通胀低于预期，关注国际油价波动

8月通胀点评
通胀低于预期，关注国际油价波动
8月通胀整体继续低于市场预期；CPI同比增速偏低且较7月增速下降，其
中食品、能源、服务价格走弱都有影响，但只有服务价格走弱具备趋势性，
食品和能源价格的波动性依然较大，9月CPI在基数效应影响下仍有破3的
可能；PPI走弱是内需和外需疲弱叠加所致，在9月和10月的高基数影响
下，10月PPI同比增速可能落入负增长区间；关注秋冬季国际能源价格的
波动。
8月CPI环比下降0.1%，同比增长2.5%，核心CPI同比增长0.8%，服务
价格同比上升0.7%，消费品价格同比上升3.7%。
从环比看，8月食品价格上涨0.5%，涨幅比上月回落2.5个百分点，影响
CPI上涨约0.10个百分点，非食品价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个
百分点，影响CPI下降约0.22个百分点；从同比看，食品价格上涨6.1%，
涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.09个百分点，食品价格
上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI上涨约1.38个百分
点。
服务价格受疫情影响走弱，通胀波动仍受食品和国际油价主导。8月CPI
同比增速低于市场预期且较7月增速下行，从构成来看，服务价格环比
增速继续下降，食品价格同比增速回落，工业品价格受国际油价下行影
响增速下降，三者的影响都比较显著。但从趋势看，只有服务价格受疫
情和居民收入制约，预计短期难以走强，食品价格中的食用油和工业产
情和居民收入制约，预计短期难以走强，食品价格中的食用油和工业产
品价格都将持续承受输入型通胀压力，叠加国内猪肉价格有走强的趋
势，我们维持国内通胀仍有上行压力的判断，9月CPI同比增速仍有破3
的可能性，但四季度CPI基数将较三季度明显上升，如果国际能源价格
能够基本稳定，预计CPI同比增速将在四季度下行。
8月PPI环比下降1.2%，同比增长2.3%，PPIRM同比增长4.2%。
8月份，PPI同比涨幅回落除受上年同期对比基数走高影响外，还主要受
三个方面因素影响：一是国际原油、有色金属等大宗商品价格波动下行，
国内输入性价格传导压力有所减轻；二是煤炭等行业增产保供效果持续
显现，市场供应保障有力；三是受多重因素影响，钢材等行业需求偏弱。
工业需求下降或主导PPI同比增速下行。8月PPI同比增速下行幅度继续
超出市场预期，除了季节性高温天气和多地疫情反弹的短期影响，中期
影响有两个主要因素，一是国内工业企业去库存影响内需，二是海外持
续加息影响之下，外需开始走弱。考虑到8月PPI中新涨价因素影响已
经回落至-0.2个百分点，在9月和10月的高基数影响下，不排除10月PPI
同比落入负增长区间的可能。
风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩
大。