【行业研究报告】-宏观研究专题报告:表外融资崛起

类型: 中国宏观专题

机构: 信达证券

发表时间: 2022-09-11 00:00:00

更新时间: 2022-09-12 16:11:08

➢信贷小幅多增,企业端贡献最大。8月新增人民币贷款1.25万亿元,同
比小幅多增300亿元,略低于市场预期。分项上,一是政策行信贷政策支
持下,企业贷款贡献最大。值得注意,留抵退税和企业贷款需求间存在一
定替代关系,随着留抵退税全年目标接近完成,其对企业贷款需求的挤占
将逐步减弱。二是居民短贷弱修复,中长贷所反映的居民购房意愿依然不
强。三是票据融资再次同比少增,银行填充信贷规模现象有所好转。
➢社融增速小幅回落,表外融资明显多增。8月新增社融2.43万亿元、同
比少增5593亿元,存量增速降至10.5%。分项上,政府债受去年发行后
置的影响,同比少增较多,成最大拖累项。直接融资方面,企业债与股票
融资均同比少增。值得重点关注的是,8月表外融资大幅多增,尤其是未
贴现银行承兑汇票与委托贷款两项。
➢未贴现银行承兑汇票多增的背后,是企业支付需求明显上升。将人民币贷
款口径下票据融资与社融口径下未贴现银行承兑汇票合并,可得到企业签
发的全部银票规模。数据显示,8月新增银票5076亿元,同比多增2136
亿元。究其原因,一是基建表现强势,政策支持下基建项目增加,建筑业
亿元。究其原因,一是基建表现强势,政策支持下基建项目增加,建筑业
企业加快投产、建设,资金需求随之上升。二是财政部、住建部联合发文,
8月1日起工程进度款支付比例提高至80%,进一步推高了相关企业的
支付需求。委托贷款表现强势也与政策金融工具有关,政策性资金可通过
过桥贷款的形式发放,是委托贷款多增的一大原因。
➢表外融资崛起,对于股市是积极信号。新增未贴现银行承兑汇票对应基建
需求扩张,新增委托贷款体现了政策工具的有力支持,均指向实体经济融
资状况在好转。历史上看,表外融资兴起是宽信用的领先信号,而宽信用
领先于经济周期,是股市的晴雨表。随着政府债发行放缓,我们认为未来
对于金融数据的关注应重点聚焦于结构改善。年内留抵退税对表内信贷的
挤占趋于减弱,流动性或持续偏松,LPR存在潜在下行空间,社融结构有
望持续改善,对于股市是积极信号。
➢风险因素:疫情再度恶化,增量政策推出不及预期,美欧经济衰退。