【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比

低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比
低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比
——行业周报
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周观点：低估值且基本面触底，关注非银板块投资性价比
8月4日至9月9日，保险和券商板块分别上涨10.4%/7.5%，跑赢沪深300指数的
0.7%，宏观经济修复预期和资金关注低估值价值股或是主要原因。具体看，非银
板块经历6-7月的调整后估值位于历史底部区间(券商和保险板块估值基本在近5
年4%分位数)；中报虽未超预期但整体确认了基本面触底，预计券商和保险下半
年基本面表现均将优于上半年；当下非银具有较好投资性价比，推荐景气度高且
长逻辑顺畅的标的。宏观经济修复仍是催化非银板块估值修复的核心变量，券商
关注基金净申购改善和全面注册制，保险关注NBV趋势和2023年开门红节奏。
券商：居民财富迁移和资本市场扩容长逻辑仍在，三条主线选择券商股
（1）上周日均股票成交额8160亿，环比-3.5%，新成立股+混基金87亿/非货基
金302亿，环比-32%/-10%，股票型ETF本周净申购19亿份，延续净申购。（2）
中长期看，居民财富向金融资产迁移的大趋势未改，2022年上半年向储蓄回流
的资金未来有望向金融资产增配，资本市场扩容将驱动券商ROE上行，竞争格
局持续优化下龙头公司有望领跑。短期看，板块估值位于历史低位，上市券商全
年ROE有望达到7%，盈利能力和资产质量均优于2018年，宏观流动性宽松到
信用改善阶段均利好券商估值修复。后续关注全面注册制和基金净申购修复。（3）
三条主线选择券商股，互联网券商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富和指
保险：资产端逻辑催化估值修复，选择负债端占优的标的
（1）近3周保险股表现出较强的超额收益，8月24日以来保险板块上涨10%，领
跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿上涨17%领跑保险股，中国财险上涨
13%。保险股的涨幅排序与中报NBV增速相关性较强，中报降幅最小的中国人寿
涨幅领跑。（2）市场看好保险股的原因包括悲观预期充分反映到估值、经济修
复利好资产端弹性和负债端有望边际改善。我们认为，低基数有望带来上市险企
下半年NBV降幅收窄，而负债端的转型见效以及价值型产品的需求修复仍有待
观察，我们看好资产端弹性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。
中长期推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预
期，景气度有望延续，继续推荐。
受益标的组合
券，中信建投；
保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)；
多元金融：江苏租赁。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及
预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
-38%
-29%
-19%
-10%