【行业研究报告】禾迈股份-微逆延续高增长，储能蓄势待发

事件描述
公司发布2022年半年报，上半年实现营收5.14亿元，同+61.55%；归母净
利润2.02亿元，同+156.5%；扣非净利润1.92亿元，同+151.58%。
财务报表
毛利率：22Q2毛利率44.37%，同+2.38pct，环-3.83pct，环比下降较多主
毛利率：22Q2毛利率44.37%，同+2.38pct，环-3.83pct，环比下降较多主
要系原材料价格有所上涨，一拖一产品销量有所提升、拉美地区价格稍有
调整、叠加会计准则调整和汇率波动的影响。
费用率：22Q2期间费用率为3.26%，同-14.84pct，环-4.1pct，下降幅度较
大，主要系本期存款收入增加&部分汇兑收益，使Q2财务费用率下降为
-16.03%，同-16.53pct，环-7.06pct。
存货：22Q2末存货3.21亿元，环比增加0.64亿元，主要为主要系原材料
备库、产成品备货增加。
经营性现金流：22Q2经营现金流净流入1.37亿元，同+211.61%，环
+368.51%，主要系营业收入增加且境外占比较高，应收账款周转率高于上
年同期，此外，境外销售收入增加导致出口退税增加。
投资建议
海外需求热度不减，微逆延续高增长。2022H1公司微逆销量38.58万台，
同增127.8%，随着欧洲地区能源需求扩大，行业景气度持续，公司下半年
产能释放有望进一步提升出货规模，业绩有望保持高增长。
储能业务蓄势待发，高重合渠道保驾护航。公司主要产品包括单相3-6kW
和三相5-12kW产品，现已完成相关供应链和渠道布局。基于公司品牌的
积累和微逆、储能销售渠道的高度重合，我们预计储能业务有望快速放量，
成为新的营收增长点。
同时得益于分布式装机量上升+MLPE产品渗透率不断提高，公司有望享受
超出光伏行业增长的红利；加之公司布局储能业务，完善产业链，未来几
年有望获高速增长，考虑利息收入，我们将公司2022-2024年归母净利润
由5.2、8.26、16.05亿元，分别调整为5.66、11.39、19.04亿元，对应113、
风险提示：行业装机不及预期，微逆产品渗透率不及预期，储能业务发展
不及预期，原辅材涨价而公司无法有效转移或降本的风险，政策大幅变动。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)495.02795.191,603.813,363.086,373.69
增长率(%)7.6060.64101.69109.6989.52
EBITDA(百万元)150.34260.16503.391,170.192,106.70
归属母公司净利润(百万元)104.11201.74566.231,139.061,904.41