【行业研究报告】禾丰股份-禾丰股份深度报告：周期启明，成长提速

⚫禾丰股份已发展成为拥有饲料及饲料原料贸易、肉禽产业化、生猪养殖三大核心业
务的大型农牧企业。公司创立于1995年，以饲料业务起家。2006年，公司与荷兰
最大的饲料企业之一的德赫斯集团（DeHeus）合资。2008年公司启动肉鸡产业化
最大的饲料企业之一的德赫斯集团（DeHeus）合资。2008年公司启动肉鸡产业化
业务。2016年生猪业务起步，并于2018年确定为公司战略性业务。
⚫饲料是公司的第一主业，关注后周期配置机会。公司综合多方资源，坚持饲料研发
创新、努力提升采购能力，扩大饲料产能、进一步挖掘市场、提升规模场占比，从
“美式配方”向“欧式配方”转型，从“东北的饲料企业”向“全国的饲料企业”
转型。未来，随下游养殖行情恢复，饲料销量有望在23年得到明显好转，叠加原材
料价格下跌，公司饲料业务获得利润修复空间。
⚫白鸡周期见底。公司白羽肉鸡业务已经形成养殖、加工、深加工三大事业群，一条
龙产业链。2021年年屠宰能力达到9亿羽，是目前行业中最大的白羽肉鸡综合屠宰
企业。由于禽产业板块参股公司较多，目前各环节并没有完全匹配，以控参股合计
产量计算，目前公司种鸡端与养殖端的产能配比约为50%，养殖端与屠宰端的产能
配比或提升至94.5%。短期来看，白鸡父母代拐点临近，下半年供应预计偏紧。由
于父母代鸡苗价格相对低迷，父母代存栏继续向下调整，我们对Q4毛鸡价格保持乐
观。长期来看，北美禽流感影响引种，预计24年行业进入高景气。
⚫生猪养殖利润回升。公司生猪业务拥有“祖代育种-父母代扩繁-商品代养殖-生猪屠
宰”完整的产业链条。2022年公司计划实现控参股企业合计生猪外销出栏80-90万
头，并力争在未来一至两年内将成本管控能力提升至行业一流水平。今年4月中旬
以来猪价呈现持续上涨，从低点约12元/公斤上涨至22元/公斤，猪价回升带动养殖
利润回归至盈亏平衡点以上，对公司利润做出正向贡献。
⚫我们预计22-24年公司实现归母净利润5.57、10.63、15.11亿元（原预测5.48、
10.72、15.05亿元），同比分别+369.7%、+90.9%、+42.1%。2023年分板块看，
预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润6.97亿元、禽产业利润3.66亿，考
虑到22年部分公司盈利预期受猪价低迷影响为负，因此根据饲料及生猪养殖、肉鸡
可比公司23年水平，分别给予上述2大板块10x、16xPE，目标价14.00元，维持
⚫风险提示：原材料风险、疫病风险、消费需求下滑超预期。