【行业研究报告】基础化工-化妆品与日化行业研究：敷尔佳创业板过会；关注贝泰妮超跌布局机会

敷尔佳创业板过会；关注贝泰妮超跌布局机会
投资建议
7-8月为美妆消费淡季，电商跟踪数据来看，淘系+抖音护肤/彩妆同比
+3.2%/-13.3%，大促透支+抖音分流+超头缺失影响淘系整体增长承压，抖
音延续快速增长态势、从“锦上添花”走向“兵家必争之地”，淡季展现出
更强的分流能力、7-8月护肤/彩妆体量占淘系的55%/47%。珀莱雅/颐莲/米
蓓尔/夸迪8月增速已有明显回升，主要系1）淘系主阵地降幅收窄；2）
蓓尔/夸迪8月增速已有明显回升，主要系1）淘系主阵地降幅收窄；2）
“818”好物节加持下抖音渠道发力拉动整体增长。
预计9月美妆电商零售进一步回暖，建议关注各品牌新品蓄力、低基数效应
减弱下抖音渠道增长持续性，推荐当前超跌、“双11”有望催化的贝泰妮。
本周专题：敷尔佳招股书梳理
医用敷料领先者，II类医疗器械+功能性护肤品双轮驱动。公司率先（国内
第一批）推出主打透明质酸钠成分、次抛型和喷雾型的II类医用敷料产品，
目前主打透明质酸钠、胶原蛋白、积雪草、虾青素、烟酰胺5种成分，满足
消费者对保湿/舒缓抗敏/美白/抗衰等功效需求。同时，公司依托“拳头”产
品修护贴加速布局全品类/丰富剂型。根据弗若斯特沙利文数据，2020年公
司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其
中医疗器械贴类敷料/功能性护肤品贴膜类产品占比25.9%/16.6%，市场排
名第一/第二。
渠道：线下经销为主，线上渠道占比持续提升。1）线上直销：2019-2021
年收入由2.33亿元增长至5.19亿元、对应CAGR为49.22%，天猫平台旗
舰店直销收入分别占线上直销收入90.04%、95.59%及92.44%。2）线下经
销：早期通过线下经销商快速打通营销网络及经销渠道，2019-2021年线下
经销收入10.33/11.24/10.52亿元，占比77%/71%/64%。
中国专业护肤赛道高景气依旧。21年中国专业护肤（功效护肤占比54%+医
用敷料占比46%）市场规模566亿元，17-21年复合增29.7%，预计22-27
年将以32.5%的复合增速增长，至2027年市场规模达3097亿元。
9月8月创业板IPO顺利过会，拟募资18.97亿元用于：1）生产基地建设
项目（占比35%）；2）研发及质量检测中心建设项目（占比3%）；3）品
牌营销推广项目（占比47%）；4）补充流动资金（占比16%）。
行业动态
行情回顾：近一周（2022.9.5~2022.9.9）上证综指、深证成指、沪深300
分别涨2.37%、涨1.5%、涨1.74%，化妆品板块跌1.19%，跑输沪深300
2.93PCT。板块对比来看，化妆品处中下游。个股方面，逸仙电商、科思股
份、拉芳家化涨幅居前，上海家化、宝尊电商、朝云集团等跌幅居前。
行业新闻：巴斯夫推出中草药护肤成分Phytocine
TM
，国办印发《关于进一
步加强商品过度包装治理的通知》，雅诗兰黛集团进驻中免会员小程序。
重点公告：朗姿股份收购昆明韩辰75%股权；科思股份拟向不特定对象发行
总额不超8.28亿元可转换债券，用于投资安庆高端个护及合成香料（一
期）、年产2600吨高端个护项目。
风险提示
营销/渠道/新品发展不及预期，生产/代运营商大客户流失。
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