【行业研究报告】科思股份-拟发布可转债预案，加快布局高端个护原料

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E
营业总收入（百万元）1,0901,6592,1432,674
同比8%52%29%25%
归属母公司净利润（百万元）133313419524
同比-19%135%34%25%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.781.852.483.09
P/E（现价&最新股本摊薄）89.3537.9428.3122.66
投资要点
◼公司发布可转债发布预案，拟向不特定对象发行可转债不超过8.28亿
元：公司公告拟向不特定对象发行可转债不超过8.28亿元，债券期限为
6年，在本次发行的可转债最后两个计息年度内，如果公司股票的收盘
价格在任何连续30个交易日低于当期转股价格的70%时，债券可回售
给公司。本次募集资金投向包括安庆高端个护及合成香料项目一期（6.0
亿元）和安庆科思化学年产2600吨高端个护项目（2.3亿元）。若此次
发行落地，则公司有望继续加强在高端防晒剂市场地位，同时拓展至氨
基酸表活、高分子增稠剂等快速成长板块，从而更好地加强在美妆个护
原料领域整体的竞争力，公司在客户和营销网络方面协同效应较强。
◼安庆高端个护及合成香料项目一期：氨基酸表活1.28万吨/年和高分子
增稠剂2000吨/年。（1）氨基酸表活，包括5500吨/年椰油酰甘氨酸钠、
增稠剂2000吨/年。（1）氨基酸表活，包括5500吨/年椰油酰甘氨酸钠、
3000吨/年椰油酰甘氨酸钾和4300吨/年甲基椰油酰基牛磺酸钠。表面
活性剂在化妆品原料剂中的消耗量仅次于基质，氨基酸表面活性剂正在
化妆品和高端个护领域对传统表面活性剂形成替代。根据Euromonitor
数据，2016年至2021年中国氨基酸衍生物类表面活性剂消耗量
CAGR达到23.9%。（2）高分子增稠剂卡波姆：卡波姆是一种主要用于
高端个护的高分子水溶性增稠剂。美国路博润占全球卡波姆的绝大多数
市场份额，国内仅天赐材料等企业有一定规模，若公司产能投产则有望
缓解国内卡波姆产能紧张的情况。从需求端看，一方面美妆个护增长将
推动卡波姆需求增长，据QYResearch统计，2020年个人护理及化妆
品行业对于卡波姆的消费量达到卡波姆总消费量的67.76%；另一方面，
卡波姆也能够添加于乙醇中生产乙醇凝胶产品，有望受益于公共卫生市
场需求提升。
◼安庆科思化学年产2600吨高端个护项目：包括1000吨/年P-S和1600
吨/年P-S中间体RET。公司是全球少数具有P-S规模化生产能力的企
业，2021年P-S产能已出于满销状态，现有P-S产能已不足以应对客户
未来需求增长，项目落地后P-S产能规模可提升至2000吨/年。
◼盈利预测与投资评级：公司是全球防晒剂龙头，资质完善、深度绑定国
际大客户。考虑到公司新品类推出较快，我们将公司2023-24年的归母
净利润从4.0/4.6亿元上调至4.2/5.2亿元，维持2022年归母净利润为
3.1亿元，2022-24年分别同增135.5%/34.0%/25.0%，当前市值对应2022-
◼风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。
-24%
-6%
12%
30%
48%
66%
84%
102%