【行业研究报告】-8月金融数据：宽信用的核心在信贷需求

8月金融数据：宽信用的核心在信贷需求
核心观点
2022年8月信贷同比多增，M2增速继续冲高、社融增速走低，两者再次形成背离。
我们认为8月信贷同比多增主要受政策引导影响，实体信贷需求并未大幅修复，尤其
是在川渝地区高温拉闸限电冲击部分实体信贷需求的情况下，未来信贷需求修复速度
仍将是缓慢的，核心影响因素是地产停贷事件走向及制造业回暖节奏。M2增速继续
冲高反映财政存款向居民、企业存款转移及一定程度的资金淤积，受疫情、地产风险
事件影响，居民消费意愿、企业投资意愿持续低迷，储蓄意愿提高，去年9月起银行
存款增速持续上行，而贷款增速不断回落，银行增加资本市场产品配置。我们认为当
前银行存在信贷供给意愿，尤其是在债市拥挤、资产配置收益率已经较弱的情况下，
银行有较强的意愿增加企业中长期贷款、按揭贷款以提高盈利水平，因此，当前宽信
用的核心症结和未来走向主要依赖于信贷需求，预计信贷需求后续将是小幅修复的，
当前的数据背离也将有所缓解。
权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐
饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导
体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.6%~2.8%
之间震荡。
❑8月信贷新增1.25万亿，同比多增且结构改善
8月份人民币贷款增加1.25万亿，wind一致预期和我们预期分别为1.36万亿和
1.5万亿。8月信贷同比多增约300亿元，增速降0.1个百分点至10.9%。8月信
1.5万亿。8月信贷同比多增约300亿元，增速降0.1个百分点至10.9%。8月信
贷同比多增与降息及“准财政”发力有关，此外，月末央行积极引导银行加大信
贷投放并改善信贷结构，票据利率大幅上行，银行前两旬的“冲票据”状况明显
缓解，这与8月表内票据回落、企业中长期、短期贷款上行相呼应：8月企业中
长期贷款增加7353亿元，同比多增2138亿元，同比贡献最大，其次为企业短期
贷款，虽然减少121亿元，但同比少减1028亿元，与之相对应，票据融资增加
1591亿元，同比少增1222亿元。中长期贷款增量占企业贷款和总体贷款增量的
比重分别为84%和59%，信贷结构也有改善。投向上，我们认为基建大项目仍
是主要方向，尤其是8月3000亿政策性银行基建投资基金完成投放，配套贷款
将有接续，此外，制造业、绿色、科技等领域均是重要方向。
我们也提示，8月信贷同比多增主要受政策引导影响，实体信贷需求并未大幅修
复，尤其是在川渝地区高温拉闸限电冲击部分实体信贷需求的情况下，未来信贷
需求修复速度仍将是缓慢的，核心影响因素是地产停贷事件走向及制造业回暖节
奏，总体看，考虑到去年三、四季度经济基本面进入下行期，今年未来几个月信
贷均有望实现同比多增。
8月居民中长期贷款增加2658亿元，同比少增1601亿元，相比上月，同比少增
幅度有所降低；居民短期贷款增加1922亿元，同比多增426亿元，居民消费行
为趋于稳定。8月非银贷款减少425亿元，基本符合季节性。
❑8月社融新增2.43万亿，同比少增主要来自政府债券、企业债券
8月社会融资规模增量为2.43万亿，wind一致预期和我们预测值分别为2.04万
亿和2.25万亿，我们的预测更为接近。8月社融较上年同期少增约5593亿元，
增速下行0.2个百分点至10.5%。
结构上，同比少增来自于：政府债券增加3045亿元，同比少增6693亿元；企业
债券增加1148亿元，同比少增3501亿元，企业债券仍受房地产风险事件影响，
lichao1@stocke.com.cn